原奶股半年净利润增长放缓，新下行周期到了吗？｜行业领袖看中报

疫情和消费疲软的影响逐渐传导到乳业上游。

8月23日晚，原奶股现代牧业（01117.HK）和中国圣牧（01432.HK）公布了半年报，上半年收入整体增长，但净利润增速明显放缓。今年2月份以来，国际奶价也出现跳水行情，这也让业内担忧，在景气了3年后，原奶行业将再次面临下行的压力。

在今天（24日）举行的业绩说明会上，现代牧业总裁孙玉刚认为，当下国际奶价下行对国内奶业冲击尚还有限，中国原奶供应仍长期偏紧，但中小牧场现金流承压，要解决奶业周期性波动仍要靠集团化和建立上下游联动机制。

原奶股净利润集体放缓

公告显示，2022年上半年，现代牧业实现收入56.3亿元，同比增长77%，其中原奶销售收入为48.6亿元，增长53%。

记者注意到，这一增长主要来自于并购牛群扩容和牛群单产的提升。在完成对富源和中元牧业等3家原奶企业并购之后，截至2022年6月30日，现代牧业共有38家牧场38.3万头奶牛，数量比2021年同期的25.2万头大幅增长约5成。

据孙玉刚介绍，抛开并购等因素外，现代牧业的原奶产量增长了12.8%，销量增长了12.6%，带动整体收入增长10.4%，其中奶牛单产提升较为明显，从预期的2%到3%提升至10.7%，也带动了原奶收入的增长。

第一财经记者注意到，相比于前两年业绩整体快速增长的“好日子”，今年上半年几家原奶上市公司的净利润增速都出现了明显放缓或下滑。

其中，现代牧业上半年实现净利润为5.3亿元，同比增长5%，相比于2021年的三位数增长明显放缓；中国圣牧2022年上半年净利润为2.29亿元，同比减少11.7%；优然牧业（09858.HK）此前发布盈利预警，称2022年上半年预计实现收入83.9亿元至91.1亿元，同比增长15%到25%，但净利润将在1.68亿元到2.34亿元之间，与2021年同期的9.35亿元相比，减少75%到82%。

2022年上半年，国内多地暴发新一轮疫情，疫情对经济和消费的冲击，叠加原材料成本的上升，对原奶企业的净利润表现带来压力。今年上半年由于国际大宗原材料的大幅上涨，国内豆粕等蛋白饲料成本也涨幅明显，1-7月豆粕价格同比上涨18%，期间最高时涨幅高达43%，苜蓿草等则整体上涨30%。上半年现代牧业公斤奶销售成本为2.9元/公斤，同比增长5.1%，而原奶售价为4.28元/公斤，同比下降了1.2%，这也导致毛利率从37.2%减少5个百分点至32.2%。

现代牧业方面表示，国内大宗饲料综合采购价格同比增长了约10.9%，但现代牧业在饲料供应链和配方替代上采取了一系列措施，整体低于行业水平，而外界中小牧场原奶成本上升或在0.3到0.5元/公斤，成本压力会非常大。

新下行周期是否已到？

近期国内外奶业的形势变化正在引发业内新一轮担忧。

一方面国际奶价再次上演过山车，全球乳制品拍卖中，全脂奶粉平均中标价在2022年3月1日上涨至4757美元/吨，达到近8年来的历史高位，随后价格急转直下。最新一次8月16日的拍卖中，全脂奶粉的价格跌至3417美元/吨，跌幅接近3成，进口大包粉价格已接近国内原奶收购价格。

而且作为大包粉的主要买家，中国市场表现疲软，2022年1-6月份，国内进口乳制品数量出现了下滑，1-6月进口各类乳制品178.35万吨，同比减少18%，进口额减少1.8%；而大包粉进口量为67.65万吨，减少11.8%。

另一方面，前两年原奶生意向好，国内不少牧场高成本下进行了大规模扩栏，目前饲料价格上涨，但国内奶价却在持续下滑，给牧场经营带来了很大的压力。截至今年8月10日，内蒙古、河北等10个生鲜乳主产区平均价格4.12元/公斤，环比上涨0.2%，同比下跌5.5%，而这一数字比2月份的4.26元/公斤进一步回落。

国家奶牛产业技术体系首席科学家李胜利曾提出，在目前饲料成本上涨的情况下，国内原奶价格平均需要维持在4.3元/公斤以上，才能保证基本的利润空间（8%）。

今年上半年，不少牧场希望下半年旺季的奶价定价能够上调平抑饲料成本，但目前情况并不乐观。

河北省某大型牧场负责人告诉第一财经记者，当前整体奶价并没有起色，还有个别乳企变相限奶，目前该厂的收奶价格比年初微降，维持在4.2元/公斤左右，但周边大多数中小型牧场的奶价已经跌至4元/公斤以下，大牧场也已经不再买牛增加存栏。

独立乳业分析师宋亮告诉第一财经记者，预计这一轮国际奶价下跌还会持续到明年3、4月份，主要是市场需求疲软所致，国内和国际奶价联动在下降，但大概率还是会影响到国内的原奶价格，这对于养牛产业来说又是一次打击。特别是前两年部分养殖场高价大量进口青年牛，才刚刚形成产能，可能就要面临亏损的压力。

在上一个行业下行周期，2014年到2018年，当时由于市场供需失衡，国内奶价崩盘，导致国内原奶行业曾遭遇重创，当时国内50%的牧场陷入亏损，国内奶牛存栏数从2014年的857万头下降到2019年的471万头，原奶上市公司也浮亏严重。

不过今天现代牧业管理层并未对行业新周期做出明确的判断。

现代牧业首席财务官朱晓辉告诉第一财经记者，当前市场和上一个周期还有很大区别。国际奶价虽然大降，但和国内原奶价格接近，而且随着国内的产品结构升级，开始大量使用原奶生产产品，进口奶粉和国内原奶的互相替代性在减弱。同时，经过上一轮洗牌，如今国内原奶企业多为规模化企业，对抗风险的能力在提升，加之国内饲料成本等还在高位运行会对奶价形成支撑，因此预计下半年奶价还将保持平稳。但他也表示，如果未来奶价继续走低，就会导致中小牧场退出市场，造成新一轮波动。

据了解，现代牧业还会继续进行牛群扩产，预计将在2024年提前完成50万头的存栏计划，但也在调整方式，区别于此前通过并购和自建牧场的方式，新的扩产计划更多将通过轻资产运营的方式推进，包括托管部分社会上已建成的牧场等。

对此，孙玉刚表示，疫情对奶业有一定影响，但长期来说中国的原奶供应依然偏紧。中国奶业周期性的核心问题依然是上下游不联动，上下游的脱节导致“缺奶-涨价-养牛-过剩-杀牛-缺奶”的周期性，目前成本上升奶价下行，中小牧场面临困难，仍要探索集团化和上下游联动的机制才能解决问题。