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  • 中信证券海外宏观：矛盾又坚定的联储，渐行渐近的衰退

    2022-06-16 09:46:36 FX112财经网 FX112 收藏
    国际财经

　　作者：崔嵘

　　联系人：李翀

　　核心观点

　　在通胀超预期创新高背景下，美联储6月议息会议决定自1994年11月以来首次加息75bps，美联储再次强调对抗通胀的坚定决心。当前美联储公信力有所下降，“坚定”又“矛盾”的美联储可能导致美国经济衰退渐行渐近。预计年内加息终点或在3.25%附近，后续更大幅度加息或难出现，不确定性落地后，美股市场可能迎来阶段性喘息，但衰退风险仍笼罩美股。

　　正文

　　▌6月美联储议息会议声明要点：

　　（1）利率工具方面，委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至1.5%-1.75%，并预计目标区间的持续上调是适当的。乔治投反对票，认为仅需加息50bps。

　　（2）资产负债表方面，委员会将继续按5月发布的缩表计划减持美国国债、机构债务和MBS。

　　（3）经济前景方面，整体经济活动似乎已经开始回暖。近几个月来，就业增长稳健，失业率维持在较低水平。通胀居高不下，反映出疫情导致的供需失衡、能源价格上涨以及更广泛的价格压力。

　　（4）俄乌冲突和疫情方面，俄乌冲突正在给通胀带来额外的上行压力，且正在对全球经济活动造成压力，委员会高度关注通胀风险。

　　▌6月美联储议息会议声明相对前次会议的变化主要体现在以下四点：

　　（1）对于货币政策，将联邦基金利率目标区间上调至1.5%-1.75%，自1994年11月以来首次加息75bps。

　　（2）对于通胀前景，新增加了“委员会坚定地致力于（strongly committed to）将通胀率恢复到2%的目标”。

　　（3）对于经济状况，将“尽管一季度经济活动略有下降，但家庭支出和商业固定资产投资仍强”改为“继第一季度的小幅下滑，整体经济活动似乎已经开始回暖（appears to have picked up）”；将失业率“大幅下降”改为“维持在较低水平”。

　　（4）对于俄乌冲突的影响，将“对美国经济的影响高度不确定”删除；对于全球经济活动，将“可能造成压力”改为“正在造成压力（are weighing on）”。

　　▌鲍威尔表示加息75bps并非常态，但目前而言，下次会议大概率仍会加息50bps或75bps。关于通胀，鲍威尔仍然认为目前通胀过高（much too high），价格压力扩大，5月议息会议后通胀超预期上升，未来仍可能超预期上升（further surprises could be in store），美联储将灵活（nimble）应对。关于货币政策，鲍威尔表示通胀预期上行是选择加息75bps的重要原因，希望年底前将联邦基金利率维持在3%-3.5%左右的水平。关于经济与就业，鲍威尔表示美国需求仍然强劲，没有迹象显示经济在更大范围内放缓。美联储不能影响供给因素导致的能源价格上升，大宗商品价格波动或导致美联储失去软着陆的可能。

　　▌美联储公信力渐行渐远，美国经济衰退渐行渐近。首先，在“通胀暂时论”被证伪后，“通胀见顶论”被再次证伪，美联储对通胀形势的错判导致其此前6、7月加息50bps的前瞻性指引失效，噤声期的联储只能“通过”媒体让市场形成更高的加息预期，其公信力正在渐行渐远。其次，鲍威尔始终强调没有迹象显示经济放缓，但是SEP中却将2022年美国经济增速预测大幅下调至1.7%，首次低于美国潜在增速水平，其表态与SEP预测出现矛盾。最后，75bps的加息再次体现出美联储当前抗击通胀的决心，而“坚定”又“矛盾”的美联储很难在通胀出现明显放缓前停止加息，大概率只能通过美国经济衰退来降低本轮通胀。

　　▌预计年内加息终点或在3.25%附近，后续更大幅度加息或难出现，美股市场可能迎来阶段性喘息，但衰退风险仍笼罩美股。本次点阵图显示2022年联邦基金利率中值为3.4%，较3月点阵图的1.9%大幅上调，2023年中值为3.8%，2024年回落至3.4%。根据我们在《2022年5月美国CPI点评—美国“通胀磨顶”，扰乱紧缩预期》（2022-6-11）中的判断，油价和食品价格高企、夏季出行需求激增以及住宅项增速不减可能导致6月美国CPI同比增速仍在8.5%左右的高位，且三季度美国通胀或仍处于磨顶过程，因此，预计美联储或将在7月的议息会议上继续加息75bps，年内加息终点可能在3.25%附近。当前不确定性落地，后续更大幅度的加息可能较难出现，美股市场可能迎来阶段性喘息，但后续市场主导逻辑或将转向经济衰退，盈利压制或仍将利空美股。

　　▌风险因素：美联储政策紧缩幅度超预期；美国通胀超预期上行或超预期回落。

　　【中信证券海外宏观】矛盾又坚定的联储，渐行渐近的衰退

　　【中信证券海外宏观】矛盾又坚定的联储，渐行渐近的衰退

　　【中信证券海外宏观】矛盾又坚定的联储，渐行渐近的衰退

　　本文节选自中信证券研究部已于2022年6月16日发布的报告《美联储2022年6月议息会议点评：矛盾又坚定的联储，渐行渐近的衰退》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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