“永远的邻居”日本最新经济运行情况

　　日本最新的经济情况有些疲软。

　　近期，日本政府公布了2022年一季度GDP数据，初步统计结果显示，一季度日本实际国内生产总值环比下降0.2%，按年率计算降幅为1%。据报，这是自去年第三季度以来日本经济再度出现萎缩。

　　日元兑美元汇率连续走低。今年以来，已经累计下跌约12%，成为世界表现最疲软的货币，创下20年低位。

　　叠加外部商品价格飙升因素，日本的输入性通胀问题也比较明显。

　　据央视新闻报道，日本4月份核心消费价格指数同比上升2.1%。这是除了因消费税率上调因素以外，约13年半以来，日本核心CPI涨幅首次超过2%。

　　据经济参考报报道，日本央行16日公布的4月国内企业物价指数初值较上年同月上升10.0%，达113.5，创下1981年以来的最大增幅，同时也升至1981年以来新高。

　　这些通胀数据无法不令外界对高度依赖原材料和商品进口的日本经济前景产生担忧之情，即使下文中我们将看到日本央行的态度有些“暧昧”。

　　2022年是中日邦交正常化50周年。半个世纪来，日本一直是我们主要的贸易伙伴。

　　本文中，隔壁老邢将回顾日本经济最近的表现，并探讨日元汇率疲软的影响以及日本产业发展带给我们的一个启示。

　　日本经济尚未从新冠疫情中恢复

　　截至2021年12月，在经历了两年的萎缩之后，日本的经济引擎似乎终于开始顺利运转。当年，日本国内消费者重新回到市中心商业中心，购物、就餐、旅行，一切似乎又回到疫情前的状态。据IMF数据，2021年，日本实际GDP增长1.6%，而2020年和2019年，该数据分别为-4.5%、-0.24%。

　　今天，日本依旧是仅次于美国和中国的世界第三大经济体，IMF数据显示2021年日本GDP领先排名第四的德国约9000亿美元，老三位置稳固。日本2021年名义人均GDP高达近4.3万美元，排在世界23。作为对比，韩国的人均GDP约3.5万美元，与日本还有不少差距。

　　但一个不争的事实是，日本的经济已经停滞了数十年之久。根据Statista的数据显示，1995年日本的实际GDP就已经达到约5.4万亿美元，此后数十年间，日本经济虽然也曾经历2007年到2012年的稳步上升阶段，但总体趋势却是涨涨跌跌，无法持续向上。

　　2021年日本实际GDP只有约5万亿美元，相比2012年约6万1千亿美元的高点，已萎缩约22%。

　　2020年全球新冠疫情大流行以来，日本并未像欧美等国那样从经济衰退中快速走出来，可以说是主要经济体中少数尚未恢复至疫情前水平的国家。

　　我们可以看到，日本最近经济的表现其实是和其国内新冠疫情严重程度显著相关的。

　　今年1月，为应对Omicron变异毒株在日本的严重肆虐，当局采取了新紧急措施，造成国内服务经济和消费增长出现停滞。

　　对于此，三菱UFJ研究所的首席经济学家Kobayashi先生最近在接受外媒采访时表示，由于疫苗在日本的普及率较高，当局的新紧急措施比较克制，他认为一季度的经济收缩并没有出乎意料的差。

　　同时，他对比新冠疫情后日本经济的增速，也得出结论认为，日本经济从疫情巨大破坏中恢复的速度不如美国、中国或欧盟。

　　分析师称，日本经济是否能在二季度实现强势反弹，关键在于新冠确诊病例是否能快速、显著地降低。2020年以来，日本每个季度的经济发展走势似乎总是和疫情的严重程度呈“确诊病例下降，经济增长加快”的关系。

　　原因也简单，消费占日本经济总体量一半左右，疫情以及应对措施对这一板块的影响尤为明显。2022年一季度日本消费环比0增长，是拖累其GDP增长的一大因素。

　　经济学家的普遍预期是日本国内的消费支出在二季度后将从下行压力中恢复，但问题是这种恢复会有多大幅度？这其实还是取决于新冠疫情的发展。

　　据金融时报分析，虽然日本的疫苗接种率很高，而且在控制疫情传播方面比其他大多数西方国家做得更好，但病毒的蛋白性质使其变异路径难以预测，这也使得经济学家们很难准确预测日本经济的走势。

　　可以说，日本经济最大的风险是新冠病毒再次大范围流传，国内经济遭受疫情恶化的新打击。

　　说完国内消费，再来看日本的进出口情况。

　　一季度，由于日本进口额增长了3.4%，而同期出口额只增长了1.1%，使得进出口净额逆差加剧，这促使GDP减少了0.4个百分点的增长率。

　　这其实是日本经济面临的另一大风险：日元历史性疲软，国内通胀加剧。

　　不管是生产还是国内消费，日本是一个完全依靠原材料、能源等上游商品进口的国家。

　　除了疫情，当今世界经济局势还有两大黑天鹅正搅动日本的经济。

　　其一是俄、乌战争以及制裁所导致的全球性商品价格暴涨，特别是能源价格从2月底开战后涨势惊人。这导致日本企业生产成本显著上升，传导进国内消费市场后就会发生输入性通胀。

　　据报道，日本当局曾试图通过对燃料的大量补贴和对育儿家庭发放现金来抵消价格上涨的影响。但是，日本消费者由于新冠疫情的叠加影响，对经济增长保持警惕，将政府刺激经济所发放的资金不断存入储蓄而不是消费。

　　其二是世界主要经济体通胀压力巨大，各大央行轮番“鹰派”加息，特别是对世界经济影响最大的美元汇率不断提升，导致日元兑美元暴跌。这将进一步增加了主要进口品：食物、燃料和原材料的成本。

　　那么，对日本经济来说，日元汇率疲软会是一个大坑吗？

　　日本央行并不在意

　　截至5月20日，美元兑日元达到127.97，日元继续处于20年最疲软位置。今年以来，日元相比美元的跌幅甚至超过土耳其和阿根廷货币，成为全球走势最弱的货币。

　　我们先不谈日元疲软对国内通胀的负面影响，单从产业界来说，弱势日元其实一直是一把双刃剑：一方面，其有利于日本电子消费等产品的出口；另一方面，其也会对日本一些工业企业的盈利造成困难。

　　一季度日本多家电子企业公布了非常好的盈利成绩。索尼、佳能、任天堂都公布了历史少有的高盈利一季报。佳能的CEO更是在一季度业绩报告会上直言日元下跌是佳能打印业务业绩显著提升的“重要助力”。

　　但对那些需要大量进口原材料进行本土生产并本土销售的日本企业来说，1美元兑130日元的汇率就是一个大麻烦了。比如，日本钢铁产业、制衣产业最近都发出了需要警惕疲软日元的呼声。

　　从2008年全球金融危机后，日元一度持续走高变得异常强势，受到强势日元的极大影响，诸如日本汽车制造商等的制造型企业已经将大量生产转移到海外，以减少货币波动所产生的风险。根据日本官方的数据，日本制造企业的海外生产比例从2007财年的17%上升到2021财年的22%。

　　而对于日本那些将大量生产转移到国外且在国内还留有一部分生产线的企业来说，疲软日元是好是坏就显得更复杂了。

　　最近日产CEO GuPTA先生向媒体表示，130日元兑1美元对日产来说不算好事，但也不是坏事。“对我们来说，（美元兑日元）在116日元和122日元这个区间内，才会使我们在全球的业务最有效，”他补充道。

　　据报道，日产和本田目前在日本本土的生产量占比都不足20%，丰田大约占三分之一，日元疲软似乎对丰田更有利，然而长期或者过分的疲软还是会让日本制造业尝到苦头。

　　面对日本产业界思路多元的混合声音，媒体把目光投向了日本央行。

　　在5月19日面对媒体时，日本央行行长黑田东彦认为，尽管日元疲软给日本经济带来一些困难，特别是对依赖进口燃料和原材料的小型企业来说尤其如此，但疲软的日元总体上仍然是对日本经济广泛的利好。

　　对于CPI的上升，他也表现得非常自信。他认为，价格走势完全符合日本央行的预期，其目前日本央行应该继续维持宽松的货币政策，包括负利率政策，因为在他看来，国际大宗商品价格上涨和贸易形势恶化引发的价格上涨是不太可能持续的。

　　道理也显而易见，对于日本央行来说，接近2%的CPI正是他们喜闻乐见的。和欧美国家不同，日本经济近年来最大的问题不是通胀，而是紧缩。日本央行正好可以借助这波通胀提升，使得经济重新回到“不紧缩”的轨道上，甚至可以借势完成对负名义利率回正的“光复任务”。

　　日本央行的底气也是十足的。日本是一个富裕的国家，政府和老百姓(行情603883,诊股)拥有大量的外国资产。据华尔街日报统计，截至今年一季度，日本持有约96万亿美元的资产，而负债约为65万亿美元。这一净国际资产头寸大约相当于日本GDP的75%，每年为国家创造的收入几乎占GDP的4%。

　　虽然日本政府也有大量的债务，但这些债务主要是由其居民和日本央行作为资产持有的。可以说，日本政府和国民的财富底子深厚。

　　很显然，日本央行并不担心眼下日元汇率疲软、宽松货币政策以及国内CPI走高这“三位一体”的经济态势。

　　如果日本央行的这份“坚定”继续，则随着美国央行的加息预期逐步落实，外加日本国内的低息环境，日元将在未来一段时间内维持疲软态势，甚至可能会出现跌破130元的局面。

　　当然，从长期来看，如果欧美等国的通胀持续高企，维持很强的加息力度，甚至出现世界级的经济衰退，则日本央行也可能调整宽松货币政策，日元则可能会显现“天堂货币”真面目，开启汇率飙升模式。

　　日本产业发展的一个启示

　　聊日本经济，如果不说说其产业情况的发展脉络肯定是不完整的。

　　曾几何时，日本企业在机床、汽车、电子产品上的统治力毋庸置疑，但随着经济停滞，房地产泡沫破灭，日本企业在多个产业上都遇到了发展瓶颈，在有些产业中，甚至已经跟不上世界主流大厂的步伐。

　　原因在哪里？对我们有何启示？

　　本文的最后，隔壁老邢希望通过梳理日本半导体产业的发展态势进行分析。

　　日本半导体产业有着辉煌的过去。1990年世界十大营收半导体企业中，日本企业占据6个席位，延续着日本从80年代开始对美国老大哥的碾压之势。当年在DRAM（存储芯片）领域，日本企业可以直接把英特尔、摩托罗拉给“整不会了”，彻底退出存储芯片界......

　　然而，对日本来说，美国老大哥是得罪不起的。很快，美国政界、商界、舆论界开始对日本半导体产业展开一系列反击，终于使得日本芯片企业的价格优势以及国内市占率开始下降。

　　美国因素只是小意思，日本半导体产业衰落的最大原因其实更多在于内部问题。

　　半导体产业是需要大量前期投入和坐冷板凳的，由于产品迭代速度很快，需要企业将利润源源不断地投入到新产品线上去，一刻也不能停。然而，日本IDM（半导体设计+制造）企业的管理层没有美国、韩国、中国台湾等地企业那股子烧钱的猛劲，而是畏手畏脚错过布局最前沿技术的良机。

　　我们来看1990年世界十大半导体企业中六家日本企业的名字：NEC、东芝、日立、富士通、三菱电机、松下。

　　各位读者是否看出问题了？日本当初这批半导体头部企业往往是电子、机电综合企业（财阀）旗下的一个分属企业或部门而已，一旦赚到了钱是要上交给总公司的；一旦亏了钱，总公司可是会马上换领导层的。

　　当时日本这批头部半导体企业的销售也很“小圈子”，走的是“日本道路”，主要供给本土母公司、兄弟企业、以及关联企业的电子产品生产。这就使得日本头部芯片企业的产品设计和研发思路完全是跟着本国下游企业的思路走的。

　　而大家都知道日本电子消费产业从2000年开始一路下坡，除了没有跟上个人PC的风口外，在智能手机等领域也是一败涂地。

　　没有了下游日本电子消费企业的保驾护航，这些定制化的日本芯片企业又怎么可能在国际上与台积电、三星、高通、英伟达、英特尔等走“美国道路”的半导体企业分庭抗礼呢？

　　此外在资本端，当这些芯片商需要大量资本进行扩张时候，母公司对其限制也会十分明显，银行借贷额度会被限制，股权融资更是不被认同。

　　这也就向我们展示了日本芯片衰落的根本原因：守旧体制跟不上时代发展。

　　就好比苏联拉达牌汽车永远卖不过日本丰田，可以说，日本半导体企业是输在了体制落后上。

　　尾声

　　大家千万别低估日本半导体的综合实力。在材料以及制造设备端，日本企业还占据绝对主导。虽然这些在产业链上赚的是小头，但却是高精尖的领域，其他国家不太好追。

　　同时对于日本经济的前景，我们还需关注日本是否会受到其主要进出口贸易对象国经济波动的影响，被别国一个喷嚏打感冒了。

　　在货币政策上，即便日本央行目前坚持宽松策略，但世事难料，欧美国家的通胀一旦上升到经济危机地步，日元传统的升值通道估计也就要再次开启了.......