美联储乐见美元大涨，美元指数105关口现四大变化，外资增配中国资产将持续

　　美元强势，对于新兴市场，特别是粮食、能源等依赖进口的新兴市场国家来说如同“渡劫”。即便日本和欧洲，面对强美元也不得不挣扎防止美元资本过快回流……，环顾全球，似乎只有美联储对美元大涨感到满意。

　　美元指数今年涨了8%，美元兑日元上涨12%，对瑞士法郎上涨了10%。强势的美元可以降低进口商品的成本，这有助于抑制通货膨胀，会让美联储的工作变得更容易一些，在很大程度上减少其大幅提高利率以抑制需求、阻止消费价格上涨的冲动。

　　目前而言，美国的利率远高于其他地方。例如，10年期美债收益率为2.9%，而10年期德国国债收益率为0.95%，10年期英国国债为1.7%，10年期日本国债为0.2%。较高的回报率激励投资者将资金投向美国。

　　麻省理工学院经济学教授、英国央行货币政策委员会前成员 Kristin Forbes说：“与其他发达国家相比，美联储正在非常迅速、非常积极地提高利率，货币走强是自然而然的结果。“

　　更广阔的图景看，全球其他地区的经济各有各的问题，总体上还不如美国。比如欧洲地区，因为受到俄乌冲突的直接冲击，经济前景堪忧。全球经济最有活力的亚洲，前几个月又深受疫情的困扰。中国央行与美联储的政策几乎背道而驰，给了美元更多上行的空间。

　　当然，强美元对美国也不是没有不利之处。比如，强势货币通过提高出口价格来抑制增长。但是强美元的好处更被当前的美联储需要，因为它抑制了通货膨胀，不断上涨的美元使得进口更加便宜。现在这可能特别重要。根据劳工部的数据，在过去12个月中，有10个月进口商品的成本以两位数的速度飙升。新冠肺炎扰乱了全球供应链，让美国人呆在家里，他们增加了耐用品支出。

　　经济学家Owen Humphage在2015年估计，美元持续大幅升值1%，在六个月内将非石油进口价格降低0.3%。

　　当美联储正在试图降低通胀，不仅依赖于短期利率上升的直接影响，还依赖于股价下跌、抵押贷款和企业债务长期利率上升以及美元走强的连锁反应。投资公司Piper Sandler全球政策分析负责人Roberto Perli编制的一份金融状况指数，总结了它们变动的综合影响。他认为，该指数显示，金融状况与2007-2009年金融危机后不久的2012年相似。

　　Roberto Perli表示，这是一个巨大的逆转。一年前，低利率、繁荣的股市和适度估值的货币，意味着金融状况比20多年来的任何时候都更支持经济增长。

　　今年以来，美联储已经加息75个基点。高盛金融环境指数变化暗示好像美联储已经加息了2.25%一样。近期的美元走强和股市下跌，促成了这一点。

　　前纽约联储主席William Dudley表示，“美联储必须对金融状况收紧感到高兴，他们正在获得牵引力。这并不意味着央行可以停止加息，但它确实减轻了压力，让央行采取比计划更积极的行动。美联储仍然必须按照自己说的去做。”

　　// 105关口现四大变化 //

　　HYCM兴业投资（英国）分析师团队认为，由于美联储加息路径领先于其他主要央行，美元指数长期仍存在上行的基础，但短期来看，当前市场存在四大变化，可能增加美元指数上行的难度。

　　第一，尽管美联储力挺多次加息50个基点，但对一次性加息75个基点仍保持谨慎态度，而近期多项事件风险均指向为这一预期降温，包括美联储主席鲍威尔讲话暗示排除这一可能性，美国非农报告参差不齐，而美国通胀尽管高于预期，但已经开始回落。考虑到美元指数的涨幅已经计价了大部分美联储紧缩政策预期，如果美联储没有更激进的加息倾向，美元指数进一步上行的动能将可能被削弱。

　　第二，美国10年期国债收益率重新回到3%下方。3%对美国10年期国债收益率而言是一个重要的心理水平，也是过去14年10年期美债收益率的天花板。上周一该收益率再度创新高3.20%上方水平后开始回落，并很快跌破3%水平，随后维持在该档下方震荡。自疫情以来，美国10年期国债收益率整体与美元指数走势保持一致，收益率上行有望拉动美元指数走高，而收益率下行则可能给美元指数增加下行压力。需要防范的是，美债10年期收益率在3%附近构筑头肩顶，这将有望拖累美元指数。

　　第三，全球股市尽管信心仍脆弱但多空拉锯更为激烈，多次出现强反弹。标普500指数上周最低触及3858.87，距离技术性熊市所需的20%跌幅已经临门一脚。从周线图上来看，美国三大股指六连跌都创下了历史连跌记录，短线存在修正的需求。上周四三大股指释放企稳信号后快速反弹，并没有很明显的消息面推动，更多得益于空头回补。尽管并不能确定这一力量持续的时间，但如果仓位继续进行调整，对避险美元而言，不会是一个好信号。

　　第四，日元颓势有拐点迹象。作为美元指数第二大成分货币，日元上周结束九周连跌态势，重新展现避险需求。这和上述第一点美联储未能推进更激进加息预期以及第二点美债收益率回落都有较大的关系，互相之间得到印证。这意味着，一旦美联储加息预期不再是市场主线，而风险情绪占据更大的主导地位时，即使是风险厌恶情绪，也难以让美元获得单一追捧。

　　展望本周，美联储仍有多位官员发表讲话，数据方面关注美国零售销售，但这些或都难以有效推动美元进一步上行。上述四点更值得投资者重点关注。

　　// 美元指数或将在二季度后出现拐点 //

　　5月16日，在岸人民币兑美元16:30收盘报6.7967，较上一交易日跌137个基点。人民币兑美元中间价报6.7871，调升27个基点；前一交易日中间价报6.7898，在岸人民币16:30收盘价报6.7830,23:30夜盘收报6.7900。

　　中国4月社会消费品零售总额同比下降11.1%，预期下降5.9%，3月下降3.5%；1-4月份，社会消费品零售总额同比下降0.2%。中国4月规模以上工业增加值同比降2.9%，预期增1.1%，前值增5%；1-4月规模以上工业增加值同比实际增长4.0%。

　　国家统计局表示，4月份疫情对经济运行造成较大冲击，但这种影响是短期的、外在的，我国经济稳中向好、长期向好的基本面没有改变，转型升级、高质量发展的大势没有改变，稳定宏观经济大盘、实现发展预期目标有利条件较多。

　　交易员指出，宏观经济数据表现对市场情绪构成影响，投资者关注后续稳增长措施及疫情管控政策。

　　交易员认为，考虑到市场对监管层态度的关注，人民币缺乏短期快速贬值基础，近期的行情表现仍只是短期冲击。

　　中信证券(行情600030,诊股)研报指出，近期，人民币汇率快速走弱，但对比其他发达经济体货币，人民币的相对表现并不差。短期内，美元指数将是影响人民币汇率的关键因素，人民币或继续承压。中长期来看，美元指数或将在二季度后出现拐点，伴随着我国基本面企稳，人民币或重新走强。此外，央行应对汇率波动的政策工具箱丰富，若美元指数持续上行，并导致人民币继续加速贬值，或引发政策层面的调控。对于金融市场而言，股票市场对于人民币走贬的反应已经有所钝化，反而人民币贬值逻辑下部分以出口为主的制造业行业或迎来潜在机会，例如纺服、机电、汽车、轻工制造等。

　　// 港元三年来再次触及弱方兑换保证 //

　　美国3月启动加息周期，美汇指数及美债息持续强势，港美息拉阔，港元5月12日起多次触及7.85弱方兑换保证。

　　5月12日，香港金管局买入15.86亿港元，以捍卫联系汇率制度，为2019年以来首次触及弱方兑换保证。据数据显示，今年以来香港汇率持续走弱。1月份，美元兑香港汇率徘徊在7.78-7.80港元之间，自2月以来逐步上升，本周美元兑港元汇率更是多次触及7.85港元的“红线”，即弱方兑换保证水平，创2019年4月以来新高。

　　香港金管局5月16日在香港交易时段，承接58.88亿港元沽盘，向市场投发7.5亿美元，香港银行体系总结余将于5月18日跌至3199.99亿港元。此次是香港金管局5月12日以来第5次买入港元，合计买入175.85亿港元。

　　// 人民币SDR权重上调 //

　　日前，国际货币基金组织（IMF）执董会完成了五年一次的特别提款权（SDR）定值审查。这是2016年人民币成为SDR篮子货币以来的首次审查。

　　执董会一致决定，维持现有SDR篮子货币构成不变，即仍由美元、欧元、人民币、日元和英镑构成，并将人民币权重由10.92%上调至12.28%（升幅1.36个百分点），将美元权重由41.73%上调至43.38%，同时将欧元、日元和英镑权重分别由30.93%、8.33%和8.09%下调至29.31%、7.59%和7.44%，人民币权重仍保持第三位。执董会决定，新的SDR货币篮子在今年8月1日正式生效，并于2027年开展下一次SDR定值审查。

　　中国央行15日表示，中国改革开放的信心和意志不会动摇，将始终坚持扩大高水平对外开放。下一阶段，人民银行将和各金融管理部门一道，继续坚定不移地推动中国金融市场改革开放，进一步简化境外投资者进入中国市场投资的程序，丰富可投资的资产种类，完善数据披露，持续改善营商环境，延长银行间外汇市场的交易时间，不断提升投资中国市场的便利性，为境外投资者和国际机构投资中国市场创造更有利的环境。

　　// 外资增配中国资产将持续 //

　　今年以来，由于美联储货币紧缩预期急剧升温，叠加地缘政治不确定性和中国经济放缓，国际资金暂时净流出中国股、债市场。但多数机构认为，国际机构增配中国资产的趋势仍将在中长期持续。

　　MSCI董事总经理魏震此前表示，根据IMF的最新预测，到2024年，中国将占全球GDP的19%，很快就会接近美国对全球GDP 22%的贡献；按购买力平价，中国经济规模早在2014年就已经超越美国，并且预计在2024年将达到美国的1.5倍。尽管中国目前已占全球经济总量以及全球企业盈利产生地的16%，但中国市场仅占全球市值加权指数的4%。这主要反映了两大方面问题：欠发达资本市场上的上市公司自由流通股份通常较少；中国A股尚未全部纳入全球指数中。

　　“中国股票在MSCI ACWI全球指数中的权重相对于其对全球经济的贡献偏低，但全球性基金对中国股票的配置甚至更低，这就加剧了中国股市被低配的现象。”魏震称。

　　尽管近两年MSCI暂时停止提升A股的纳入因子（目前纳入因子为25%），但多家国际机构表示，随着中国市场开放程度不断提升，提高纳入因子是中长期较为具有确定性的事件。

　　摩根大通近期重申了对中国股市的积极立场。摩根士丹利则在年中展望中提及，疫情影响的限制性措施和宏观经济走弱会拖累企业收益。同时，美联储货币紧缩以及地缘政治局势等会影响到MSCI中国指数近期的表现，但是相对于离岸中国市场，摩根士丹利仍然看好A股，因为A股在短期内能够从潜在的宽松政策中获益，并且与IT、工业、绿色经济等长期增长机会保持一致。此外，中国最近正式推出的个人养老金计划也支持机构参与市场，这是积极的进展。

　　中国债市也将持续吸引国际资金增配。国际资产管理公司安本（Aberdeen）近期表示，如果想要实现全球投资组合的多元化配置，便不能忽略中国。安本中国区固定收益负责人吴子宇表示，看好中国债券市场的价值。“中国债券市场不乏特点，因而成为全球投资者极佳的多元化部署选择，特别是中国央行趋向宽松政策，而美联储开始收紧政策。中国债券市场主要跟随国内宏观经济环境，在增长方面，中国基本是独立于美国和欧盟的经济体。”

　　他提及，外资持有中国债券的比例仍然极低，只有约4万亿元人民币，而境内债券市场的总规模超130万亿元人民币。中国资本市场短期内尚未全面开放。债券将与其他资产类别保持较低的相关性，尽管人民币短期可能会有一些波动， 但仍比绝大部分新兴市场货币要稳定。

　　// 亚洲多国货币纷纷贬值 //

　　3月7日以来，日元对美元持续较快贬值。4月28日上午，日本央行维持利率及10年期国债收益率目标不变，其宽松货币政策使得日元再度下跌。北京时间5月16日晚，日元对美元汇率在129日元附近震荡，处于近20年来低位，年初以来跌幅约13%。

　　日本央行行长黑田东彦周一表示，汇率应保持稳定，反映经济基本面，因为近期出现的过度波动将使制定商业计划变得困难。黑田东彦对日本参议院表示：“近期日元过度波动，是我们不想看到的。”他称，他将密切关注汇率变动对日本经济和物价的影响。

　　亚洲其他货币也纷纷贬值，3月以来，韩元、卢比、泰铢、马来西亚林吉特、菲律宾比索均出现较大幅度贬值。

　　东吴证券(行情601555,诊股)首席宏观分析师陶川分析，亚洲货币贬值主要原因在于，一方面亚洲地区经济体拥有“出口导向”的共性，一种货币贬值会对拥有相似贸易结构国家的本土制造业和出口行业产生负面冲击，其他国家也被“倒逼”贬值；另一方面，汇率作为“以邻为壑”的经济变量，在经济下行的环境中，“跑得慢”也意味着承受的压力会更大。

　　陶川表示，亚洲“货币战”已经打响，而且正在进入下半场，“这也意味着美元进入升值冲刺期、风险资产进入动荡期”。

　　// 欧元兑美元汇率滑向平价 //

　　近日，欧元兑美元一度跌至近1.03美元的五年低点，其背后的主要原因在于市场动荡和乌俄冲突引发的避险热潮导致资金纷纷涌入美国的资本市场。汇丰和加拿大皇家银行等公司预测，欧元兑美元的汇率将在2022年达到平价。

　　同时，有部分对冲基金早已押注于此。据了解，仅在过去一个月，他们大量通过外汇期权押注欧元兑美元汇率达到平价，当中涉及70亿美元的名义本金。在这股浪潮下，大量押注欧元的看跌期权已成为最受欢迎的外汇交易衍生品。“欧元目前本身并不具吸引力，” ING Groep NV汇市策略师Francesco Pesole表示。尽管ING Groep维持对未来六个月欧元兑美元为1.05的预期，但Pesole承认美元走强和市场波动意味着欧元兑美元汇率最终可能达到平价。

　　随着新一轮的全球避险情绪令股市和信贷市场降温，投资者增加了进入避险货币的势头。目前，欧洲的经济前景不容乐观。在向欧洲大陆供应天然气的问题上，俄罗斯与欧盟各国持续对峙，这增加了天然气供应中断的可能性。国际货币基金组织已将欧元区2022年的经济增长预期下调至2.8%。