华创宏观解读美国2月CPI：价格普涨压力上升至疫情后最高值，高油价将加剧美国通胀压力

　　文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

　　美国2月CPI同比7.9%，前值7.5%；核心CPI同比6.4%，前值6%。

　　2月数据解读：价格普涨压力上升至疫情后最高值

　　第一，走势并未超预期，CPI同比和核心CPI同比继续上行已在海外预期之内。

　　第二，美国的价格普涨压力继续上升，涨价范围和涨价幅度均是疫情以来的最高值。从去年以来，美国的涨价情况是愈发普遍。在113个CPI细项中（季调环比数据），2月，约78%的分项上涨，涨幅均值约1.0%，涨价范围和涨价幅度均是疫情以来最高值。2017-19年，分项环比上涨的比例平均为53.5%、56%、56.3%，平均涨幅均为0.1%；2020年，分项环比上涨的比例升至57.9%，平均涨幅仍为0.1%；2021Q1-Q4，分项环比上涨比例逐渐上升，依次为59.3%、68.7%、67%、71.4%，平均涨幅整体走高，依次为0.3%、0.7%、0.3%、0.5%。

　　第三，从细项环比看：1）租金价格涨幅继续扩大（0.6%，前值0.4%），主因是酒店和汽车旅馆住宿费用环比由跌转涨（月度波动大），伴随着近两个月美国就业情况好转，主要住所租金涨幅也小幅扩大。2）食品尤其是家庭食品价格（1.4%，前值1.0%）涨价继续加速。从涨幅来看，本月家庭食品价格涨幅是过去四十年里涨幅第五大的月份；但从持续时间看，过去四十年里，历次月涨幅超过1%的时段都难以持续，最长不超过3个月，预计后续家庭食品价格涨幅可能趋于回落。3）受国际原油价格上涨影响，汽油价格由跌转涨。本月汽油价格环比由下跌-0.8%转为上涨6.7%，CPI季调环比涨幅0.8%，汽油价格上涨贡献了32%左右。4）汽车价格涨幅大幅回落（0.1%，前值0.9%），二手车价格转跌（-0.2%，前值1.5%），是汽车消费需求逐渐趋于饱和的影响，还是短期汽油价格飙升带来的私家汽车出行下滑的影响，目前还难以明确，有待后续观察。5）在出行人数增长以及汽油价格上涨的影响下，交通运输服务价格涨幅扩大（1.4%，前值1%）。2月美国的出行人数较1月增长了28.1%。

　　高油价将加剧美国通胀压力

　　假设三种油价情景。高油价情景：布油价格在3-12月维持130美金/桶；中油价情景：布油价格在3月维持120美金/桶的高位，二季度回落至110美金/桶，下半年回落至100美金/桶；低油价情景：布油价格在3月维持110美金/桶的高位，二季度回落至95美金/桶，下半年回落至80美金/桶。在上述假设下，预测今年美国CPI同比的高点月份、高点读数和全年中枢。在高、中、低三种油价情景下，今年美国CPI同比高点均出现在3月，高点读数分别为8.4%、8.2%、8.0%；全年中枢分别为7.3%、6.9%、6.6%。

　　油价上涨将抬升今年美国通胀中枢。相比于低油价情景，高油价可能会使今年美国CPI同比中枢抬升约0.6个百分点；相比于中油价情景，高油价可能会使今年美国CPI同比中枢抬升约0.4个百分点。需要说明的一点是，油价对美国CPI走势的影响重要，但在7-8%的同比读数下，油价的影响并不是主导的，当下美国通胀面临的问题不仅仅是“油”，而是全面普涨的压力。

　　美国高通胀对我国货币政策的影响：当下美国通胀或仍未见顶，且价格普涨压力已上升至疫情以后的最高值，鉴于当前美国通胀形势，美联储收紧货币政策以对抗通胀的迫切性和必要性更为凸显。我们认为，今年后期美国通胀走势越高，美联储与通胀战斗的必要性就依然存在，三月加息落地后更鹰的可能性就加大，国内货币政策宽松的窗口期就更短、更不舒适，所以，我们靠前抢窗口期降息的概率就越高，也能彰显我国货币政策的独立。最近而言，3月15日就是重要的降息观察窗口。

　　风险提示：

　　美国通胀走势超预期，美联储货币政策超预期。

　　报告目录

　　报告正文

　　一

　　2月数据解读：价格普涨压力上升至疫情后最高值

　　（一）通胀继续冲高，但符合海外预期

　　美国2月CPI同比和核心CPI同比分别为7.9%、6.4%，均较1月大幅上行0.4个百分点，续创四十年来新高，不过通胀数据走高已在海外预期之内。

　　（二）价格普涨压力继续上升至疫情后最高值

　　美国的价格普涨压力继续上升，涨价范围和涨价幅度均是疫情以来的最高值；从去年以来，美国的涨价情况是愈发普遍。在113个CPI细项中（季调环比数据），2月份，约78%的分项上涨，环比涨幅均值约1.0%，涨价范围和涨价幅度均是疫情以来的最高值。2017-2019年，分项环比上涨的比例平均为53.5%、56%、56.3%，平均涨幅均为0.1%；2020年，分项环比上涨的比例升至57.9%，平均涨幅仍为0.1%；2021年Q1-Q4，分项环比上涨的比例逐渐上升，依次为59.3%、68.7%、67%、71.4%，平均涨幅整体走高，依次为0.3%、0.7%、0.3%、0.5%。

　　从重点细分项季调环比看：

　　1）租金价格涨幅继续扩大（0.6%，前值0.4%）。2月租金价格涨幅扩大，主因是酒店和汽车旅馆住宿费用环比由跌转涨（月度波动大），伴随着近两个月美国就业情况好转，主要住所租金涨幅也小幅扩大。鉴于租金价格粘性和劳动力市场紧张程度，后续租金涨幅或仍将维持在较高水平。

　　2）食品尤其是家庭食品价格（1.4%，前值1.0%）涨价继续加速。从涨幅来看，本月家庭食品价格涨幅是过去四十年里涨幅第五大的月份；从持续时间看，过去四十年里，历次月涨幅超过1%的时段都难以持续，最长不超过3个月，预计后续家庭食品价格涨幅可能趋于回落；但考虑到当前价格普涨情况，作为物价基本盘的食品，其价格涨幅回落的幅度可能也有限。

　　3）受国际原油价格上涨影响，汽油价格由跌转涨。本月汽油价格环比由下跌-0.8%转为上涨6.7%，CPI季调环比涨幅0.8%，汽油价格上涨贡献了32%左右。

　　4）汽车价格涨幅大幅回落（0.1%，前值0.9%），二手车价格转跌（-0.2%，前值1.5%），是汽车消费需求逐渐趋于饱和的影响，还是短期汽油价格飙升带来的私家汽车出行下滑的影响，目前还难以明确，有待后续观察。

　　5）在出行人数增长以及汽油价格上涨的影响下，交通运输服务价格涨幅扩大（1.4%，前值1%）。2月美国的出行人数较1月增长了28.1%。

　　（三）受通胀继续上行影响，资产价格大幅波动

　　受通胀继续上行的影响，美国资产价格大幅波动。通胀数据公布后，美股大幅低开，纳指跌1.2%，标普500指数、道指跌约1%；10年期美债利率快速上行破2%；美元指数震荡上行。

　　二

　　高油价将加剧美国通胀压力

　　从“食品、能源、核心CPI”三分法的角度预测后续美国CPI同比走势：

　　1）假设今年3-6月食品、能源服务和核心CPI环比维持近六个月环比均值，今年下半年则回落至近六个月均值一半的水平。（近六个月，食品、能源服务和核心CPI的环比均比分别为0.8%、0.9%、0.5%）

　　2）假设三种油价情景。高油价情景：布油价格在3-12月维持130美金/桶；中油价情景：布油价格在3月维持120美金/桶的高位，二季度回落至110美金/桶，下半年回落至100美金/桶；低油价情景：布油价格在3月维持110美金/桶的高位，二季度回落至95美金/桶，下半年回落至80美金/桶。

　　3）上述假设并未考虑美联储收紧货币政策对通胀走势的影响，实际上也很难做到。

　　在上述假设下，预测今年美国CPI同比的高点月份、高点读数和全年中枢。在高、中、低三种油价情景下，今年美国CPI同比高点均出现在3月，高点读数分别为8.4%、8.2%、8.0%；全年中枢分别为7.3%、6.9%、6.6%。

　　油价上涨将抬升今年美国通胀中枢。相比于低油价情景，高油价可能会使今年美国CPI同比中枢抬升约0.6个百分点；相比于中油价情景，高油价可能会使今年美国CPI同比中枢抬升约0.4个百分点。

　　需要说明的一点是，油价对美国CPI走势的影响重要，但在7-8%的同比读数下，油价的影响并不是主导的，当下美国通胀面临的问题不仅仅是“油”，而是全面普涨的压力。

　　三

　　美国高通胀对我国货币政策的影响

　　当下美国通胀或仍未见顶，且价格普涨压力已上升至疫情以后的最高值，鉴于当前美国通胀形势，美联储收紧货币政策以对抗通胀的迫切性和必要性更为凸显。我们认为，今年后期美国通胀走势越高，美联储与通胀战斗的必要性就依然存在，三月加息落地后更鹰的可能性就加大，国内货币政策宽松的窗口期就更短、更不舒适，所以，我们靠前抢窗口期降息的概率就越高，也能彰显我国货币政策的独立。最近而言，3月15日就是重要的降息观察窗口。

　　四

　　2月美国CPI数据简评

　　（一）总体情况：CPI和核心CPI同比再度大幅上行

　　同比看，2月CPI同比和核心CPI同比继续大幅上行，但均符合海外一致预期，续创四十年来新高。CPI同比7.9%，彭博预期中值7.9%，前值7.5%，是1982年2月以来的新高；核心CPI同比6.4%，预期6.4%，前值6%，是1982年9月以来的新高。

　　环比看，2月CPI季调环比上涨0.8%，预期0.8%，前值0.6%；核心CPI季调环比上涨0.5%，预期0.5%，前值0.6%。

　　（二）贡献拆分：汽油和房租是环比上行的主要边际拉动项

　　同比来看，2月CPI同比7.9%，较1月上行0.4个百分点。房租、食品、运输服务、家具和家用品、服饰、汽车是CPI同比上行主要的边际拉动项，对2月CPI同比的边际拉动合计0.41个百分点。汽油、电力和医疗服务价格涨幅收窄，对CPI同比的边际拖累约0.12个百分点。

　　环比来看，2月CPI季调环比0.8%，较1月上行0.2个百分。主要的边际拉动项是汽油、房租、家庭食品、运输服务、管道和燃气服务，对CPI季调环比的边际拉动约0.42个百分点。主要的边际拖累项是电力、二手车、家具和家用品，对CPI季调环比的边际拖累合计0.27个百分点。

　　（三）分项情况

　　1、家庭食品涨价继续加速，油气价格由跌转涨

　　家庭食品价格上涨继续加速，水果蔬菜价格涨幅最大。食品价格同比上涨7.9%，前值7%；季调环比1.0%，前值0.9%。从细项环比看，家用食品价格上涨1.4%，较1月上行0.4个百分点；六大类家用食品分项全部上涨，水果和蔬菜价格上涨2.3%，是2010年3月以来的最大月度涨幅；乳制品及相关产品价格上涨1.9%，是2011年4月以来最大月度涨幅。在外就餐食品价格上涨0.4%，较上月回落0.3个百分点，主要是员工和学校食品价格跌幅扩大（-2%，前值-0.2%）。

　　受前期国际油气价格上涨影响，汽油和天然气服务价格由跌转涨；寒冷天气影响消退，电力价格有所下降。能源价格同比上涨25.6%，前值27%；季调环比3.5%，前值0.9%。从细项环比来看，受前期国际油气价格上涨影响，汽油价格（6.7%，前值-0.8%）和天然气服务价格（1.5%，前值-0.5%）由跌转涨；寒冷天气影响消退，电力价格由涨转跌（-1.1%，前值4.2%）。

　　2、商品价格环比涨幅回落，服务价格环比涨幅小幅扩大

　　同比来看，核心商品和服务价格涨幅继续扩大，核心CPI同比大幅上行。商品价格上涨12.3%，前值11.7%；服务价格上涨4.4%，前值4.1%。商品中，除教育和通信用品外，其余商品价格涨幅均有所扩大，上行幅度较大的有服饰（6.6%，前值5.3%）、家具和家用品（10.3%，前值9.3%）、医疗用品和酒精饮料。服务价格中，除医疗服务外，其余服务项价格涨幅均有所上行，上行幅度较大的有家庭运营服务价格（8.4%，前值6.9%）、运输服务价格（6.6%，前值5.6%）、房租价格（4.8%，前值4.4%）。

　　环比来看，商品价格涨幅大幅回落，服务价格涨幅小幅扩大。商品价格上涨0.4%，前值1.0%；服务价格上涨0.5%，前值0.4%。商品中，二手车（-0.2%，前值1.5%）、教育通信商品价格（-0.7%，前值0.3%）转跌，家具和家用品价格涨幅回落（0.8%，前值1.6%）。服务里，房租（0.6%，前值0.4%）、运输服务价格（1.4%，前值1.0%）涨幅扩大，医疗服务（0.6%，前值0.1%）、娱乐服务价格（0.8%，前值0.6%）涨幅回落。

　　具体内容详见华创证券研究所3月11日发布的报告《【华创宏观】不仅是油——美国2月CPI数据点评》。