商业秘密｜连锁餐饮扎堆拟上市，资本更易看中谁

曾几何时，一大批投资者都将资金注入餐饮赛道，如今似乎到了需要实现回报的时刻。

近期，和府捞面、乡村基、杨国福和老乡鸡等连锁中式餐饮品牌都距离上市越来越近了。早年间，餐饮企业也经历过不合规的阶段，而现在则越来越受到资本的青睐。餐饮行业门槛低、可复制性高，但是竞争却异常激烈，品牌效应和规模效应也无法一蹴而就。

超过3万亿的中国连锁餐饮市场，能跑出一个中式“肯德基”或“麦当劳”吗？

连锁餐饮企业扎堆上市

欧睿国际数据显示，2020年中国餐饮的连锁率仅为10%，而美国、日本的连锁率在50%左右。资本程度和规模化程度低，但这也正意味着该赛道存在大量的投资和上市机会。近日，连锁餐饮中具有代表性的企业纷纷传出冲击资本市场的消息。

1月29日，绝味食品（603517.SH）公告称，公司全资子公司深圳网聚投资有限责任公司(下称“深圳网聚”)参股的江苏和府餐饮管理有限公司（下称“和府捞面”)，拟实施境外上市计划。

不仅如此，1月25日晚间，中国最大的直营中式快餐集团乡村基在港交所递交了招股书，联席保荐人为高盛、招银国际。这不是乡村基首次上市了。2010年9月，乡村基于美国纽交所挂牌上市，然而，上市后业绩不佳，股价低迷，2016年从纽交所私有化退市。

“麻辣烫第一股”也有可能在今年诞生。近日，上海杨国福企业管理（集团）股份有限公司（即“杨国福麻辣烫”）已经提交《股份有限公司境外首次公开发行股份审批》材料，正式准备赴港上市。

连锁快餐赛道中，老乡鸡和老娘舅也有上市的可能性。在浙江证监局披露的辅导备案公示文件中，老娘舅计划在国内上市。此外，老乡鸡宣布已完成Pre-IPO轮融资，距离A股上市更近一步。

近期冲击资本市场的暑假餐饮企业各自的打法并和所处的细分赛道并不相同。和府捞面和乡村基、老乡鸡门店以直营为主，杨国福则依赖加盟模式拓展门店。

创办于2012年的和府捞面是一家中式面食直营连锁餐饮品牌，在全国共开设有340余家直营门店。和府捞面午市主打面食、炒饭、小食，满足白领快捷、品质用餐需求。

乡村基于则于1996年在重庆诞生，最早是在重庆解放碑开的“乡村鸡”川菜馆。后来尝试转型以西餐为主，川菜为辅，有过“山寨版肯德基”的称号，后主打川菜菜系。目前，乡村基旗下拥有两大品牌——乡村基和大米先生。截至2021年9月30日，这两大品牌共有1145家直营餐厅。

老乡鸡是以180天土鸡与农夫山泉炖制的肥西老母鸡汤为特色的中式快餐品牌。2012年，品牌由肥西老母鸡升级为老乡鸡；2016年老乡鸡入驻南京、武汉；2019年入驻上海，2020年正式布局，至今全国有1000多家快餐店。

杨国福麻辣烫由杨国福于2003年创立，第一家门店开在黑龙江省哈尔滨市永和街，次年由“杨记麻辣烫”更名为“杨国福麻辣烫”。2006年起，杨国福麻辣烫对外开放加盟，截至目前，杨国福麻辣烫在海外5个国家、中国31个省/直辖市/自治区拥有6000余家加盟店。

中餐赛道迎来资本热

公开资料显示，2018年以前，我国餐饮行业投融资一直较为活跃，在经历2020年疫情以来，资本热情高涨，截至2021年8月，中国餐饮行业投融资事件数86起，涉及到的投融资金额439.1亿元，超过2020全年的2倍。据《2021中式连锁餐饮品牌行业报告》显示，中式连锁餐饮品牌规模占整体餐饮约79.8%，2020年规模达3.15万亿元;疫情后，中式连锁餐饮品牌触底反弹，恢复迅速，预计在未来3年保持年均8.8%的高增长，规模有望在2023年突破4万亿元。

中式餐饮本身在中国就有着绝对优势的消费群体，近年来，随着中式餐饮的标准化程度越来越高，多数品牌已经兼具西式快餐的方便快捷和满足“中国胃”的口感了。在此背景下，资本越来越多地涌向中式连锁餐饮赛道。除了即将上市的数家企业，暂无上市计划的公司融资也源源不断。

2022年1月24日，易嫂食堂宣布正式完成数百万级天使轮融资；2021年11月29日，距离上一轮融资刚过去4个月，兰州牛肉面新品牌陈香贵再获新一轮融资。2021年10月27日，喜姐炸串完成2.95亿人民币的A轮融资；2021年8月10日，文和友先后获得B轮、C轮融资；2021年7月14日，“遇见小面”完成超1亿元战略融资等品牌纷纷获得资本青睐。

观察数家即将冲击资本市场的连锁餐饮品牌可以发现，重点关注消费品的投资机构劲邦资本投资了乡村基和老娘舅两家企业，腾讯投资曾两度加持和府捞面。

企查查数据显示，老乡鸡曾得到过加华资本、广发乾和和麦星投资等机构的投资，其中，广发乾和是广发证券股份有限公司(000776.SZ，1776.HK)全资设立的证券公司另类投资子公司。乡村基曾两度得到过红杉基金的投资，此外海纳亚洲、劲邦资本和蔚蓝资本等基金业参投乡村基。2016年，老娘舅也得到过劲邦资本的投资。

值得注意的是，互联网公司也试图在该赛道分一杯羹。在和府捞面背后的投资机构中，腾讯投资曾两度入主，此外，武汉众合创投资、网聚投资、华映资本、龙湖资本、CMC资本和众为资本也是其投资者。腾讯除了入股和府捞面，也入股了兰州牛肉面品牌马记永；早在2020年，京东生鲜也在会上正式宣布，将在3年内孵化10个在京东销售额过亿的餐饮品牌，未来带动行业打造500亿以上的餐饮零售市场。

此外，一些上市的餐饮公司不仅经营自有品牌，还对外投资了一些新兴连锁品牌。比如上市公司九毛九（09922.HK）除了旗下自由品牌太而二酸菜鱼、九毛九西北菜等子品牌，还对外投资了遇见小面、不怕虎牛腩等数个连锁餐厅。

上市成趋势

早年间，多数餐饮品牌对“融资、上市”等进程并不感冒，而不少投资机构也因为餐饮企业的现金流水居多导致“算账难”而望而却步。而近几年来，融资和IPO为何却接连涌现呢？

业内曾有观点认为，疫情平稳后扎堆上市的连锁餐饮企业，很大程度上的目的在于补充资金以弥补疫情带来的损失。不过，多位接受第一财经记者采访的专家认为，企业争相上市是餐饮赛道发展到一定阶段的必然结果。

华映资本主管合伙人王维玮表示：“以前，投资人对餐饮行业兴趣不大有诸多历史原因：企业的现金账比较多、收入成本确认难、标准化难、连锁品牌少等。但近年来，移动支付迅速普及，在上游食品科技、供应链更加成熟等因素影响下，连锁餐饮企业越来越来越多，这些企业大部分都能很好规避投资机构的上述顾虑。”

“餐饮企业也经历过之前的不合规的阶段，比如采购无发票、现金流水核算误差等问题，后来微信支付宝等支付通道逐渐合规，企业家们也在成长，各细分赛道也已经跑出了很多门店数量、服务能力等各方面都非常不错的企业。不是资本催化了它们的上市，而是这个市场在这个阶段已经逐步从‘兵荒马乱’走向成熟。”弘章资本大消费投资基金市场总监王慧认为。

餐饮连锁专家、和弘咨询总经理文志宏认为：“业者选择上市更多的还是从企业的发展角度，把上市作为企业发展的里程碑，因为上市之后有了资本平台，有利于企业更好的进一步发展，当然对于创始者或者股东来讲，也是一个很好的财富实现的途径。”

文志宏还表示，餐饮行业资本化的热潮已经开始了，背后更深的原因在于证券市场的证券发行注册制的实施，对餐饮连锁企业上市应该会越来越宽松。

投资者在想什么

那么，连锁餐饮赛道的资本热是否只是刚开始，未来的想象空间有多大，又能跑出多少上市公司呢？甚至有可能诞生中式的“肯德基”或者“麦当劳”吗？

企查查数据显示，目前我国餐饮相关的企业共计1129.2万家。从地域分布来看，广东、山东、江苏三省排名前三，分别有企业121.4万家、97.7万家、75.9万家。近十年餐饮相关企业的注册量不断增长。2015年是注册量增速最快的一年，共注册了96.7万家企业，同比增长80.9%。2020年是近十年注册量最多的一年，共注册了247.2万家。今年前十月，餐饮企业一共新注册了384.1万家，同比增长95.4%。

王慧对一些细分的餐饮赛道投资持乐观态度，她认为食品+餐饮是个超级大赛道，也是这两年热点最多的领域之一。从咖啡、茶饮、新速食等创新品类，到卤味、面馆、调味品等传统业态，都在不同程度地产生新机会。它们的品类和业态的创新力非常强，加上越来越多的餐饮企业注重供应链的建设，相信未来还有更多具备万店基因的品牌会“跑出来”。

王慧进一步表示:“具体来看品牌是否成功，第一看是不是个大品类，市场容量是不是足够大。第二看是否已经盈利，盈利就代表它的单店模型已经成熟了并能进行大规模快速复制。第三就是，或能成为区域的绝对头部品牌，消费者对其口味的依赖建构起了壁垒；或是门店模型能复制到三四线甚至四五线的下沉市场去。”

朱丹蓬则认为，投资机构主要考虑几个因素，第一，该品类在市场的可创新升级以及迭代的空间到底有多大；第二个是该品类本身的毛利率有多高；第三个是市场容量有多大；第四是这个品牌在原有市场的行业地位怎么样；第五是老板的经营理念如何，此外还有服务体系、客户粘性等方方面面。

文志宏告诉第一财经记者：“在餐饮赛道选择投资项目其实就是选赛道，赛车和赛手。所谓的赛道是餐饮行业细分的赛道，比如说快餐、火锅、休闲餐饮等，要看这些细分赛道的市场空间怎么样。其实是赛车，也就是这个企业的产品、商业模式、运营管理和供应链等是不是有竞争力。赛手是指这个企业家和他的核心团队，他们的追求和能力是不是能够把企业做好。”

值得一提的是，餐饮行业的投资机会不仅仅是门店，还有背后的供应链。

“随着门店规模不断扩大，不少跨区域经营得餐饮品牌在各地建起了中央厨房，以保证为各地门店提供标准化的产品。供应链不断地构建壁垒，不断帮连锁企业做产品定制，来解决口味问题、工艺问题、产品的创新问题。在疫情期间，专业的餐饮供应链企业，不但没有受到影响，反而大多有了比较好的增长机会。所以我们能看到前端建立门店与建设新品牌的壁垒逐渐弱化，反而是后端供应链壁垒更高了，甚至会跑出一些隐形冠军。”王慧表示。

虽然发展潜力巨大，但餐饮业依然有不小的挑战。有投资者指出，餐饮业在近两年受疫情影响明显，此前就让海底捞等餐饮品牌关店止损；此外，竞争激烈造成的行业“内卷”，盈利压力加大。虽然目前餐饮业看似投资和上市热潮势头不错，但仔细研究可以发现，目前准备上市的不少餐饮企业，其背后很多投资者是前两年进入赛道的。

“现在扎堆上市，从某种角度而言，是因为前几年进入餐饮业的投资者，他们到时间退出获利了。如今，过分激烈竞争之下，其实餐饮企业的盈利压力非常大，有一部分的投资者已经不认为餐饮业是一流的投资赛道了。这几年太多资本投入餐饮业，的确助力了一些品牌的连锁化发展，但同时也使得一部分餐饮企业的估值虚高。如果投资者现在开始进入餐饮业，那么其投资成本会非常高。其实，目前有一部分曾经投资过餐饮企业的投资者开始青睐具有核心技术的硬科技公司了。”一位不愿透露姓名的投资界人士对第一财经记者分析。

中餐连锁业的另一大挑战在于标准化。一般情况下，西式餐饮标准化程度比中式餐饮高，而中餐最核心的优势则是本地化。如何把本地化的精准需求通过标准化来实现，一直是中式连锁餐饮想要解决和进一步提升的难点。中国食品产业分析师朱丹蓬认为，中西结合是很好的途径。“比方说真功夫。它的标准化出来之后对于中餐行业的发展起到非常好的加持作用，虽然说未来企业一定需要在供应链的完整度、运营的标准化、流程的标准化、食材的标准化等方面去更多地发力，但口感、食品安全、场景服务体系也非常重要。”

然而，过度的标准化可能对餐饮品牌来说也意味着特色的丧失，餐饮企业该如何平衡呢？

文志宏注意到，其实中式快餐里有一些企业过度标准化，会使菜品失去它原有的口味和烟火气，其实最后业绩反而会不好。“而有些餐饮企业，比如说像老乡鸡和乡村基等，反而让餐厅有了更多的厨师，使菜品的口味更好，反而会发展得更加迅速。所以从这个意义上来说，标准化其实也是相对的。除了标准化之外，更重要的是组织能力。一个餐饮连锁企业要快速发展起来且可持续发展，背后很重要的是考验企业组织能力和供应链能力。”

根据企查查统计数据显示，就餐饮企业来看，2021年的注册量涨势喜人，但与此同时，注销吊销量也有明显上涨。从注销吊销量来看，近十年我国餐饮企业注销吊销量在2019年迎来高峰期，共注销吊销了87.5万家，同比增长了32.4%。2020年注销吊销量为85.8万家，同比下跌了1.9%。2021年前十月，我国餐饮企业一共注销吊销了78.4万家，同比增长18.1%。可见机遇与挑战并存。

与其他行业相比，餐饮行业门槛低、可复制性高，但是，餐饮赛道的竞争非常激烈，食品安全的隐患比较大，供应链的打造相对会比较复杂，品牌效应和规模效应并不是一蹴而就的。所以，业界认为，在餐饮行业，投机者和盲目追风者也很难有长期生存空间，入局的资本方也需谨慎考虑。