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  • 招商宏观：美联储的新问题 3月加息多少更合适

    2022-02-11 19:56:52 FX112财经网 FX112 收藏
    国际财经

　　事件：

　　2022年2月10日美国劳工统计局发布：1月CPI环比0.6%（前值0.6%），核心CPI环比0.6%（前值0.6%）；同比7.5%（前值7.0%）。

　　核心观点：

　　1月美国CPI同比超过市场预期中位数7.3%，数据发布当日，圣路易斯联储主席布拉德表示联储或提升加息力度以控制通胀。从四个方面来看联储所面对的通胀上行风险：第一，关于劳动力市场紧张情况。1）高通胀在侵蚀实际工资，这不利于吸引劳动力回到市场。美国平均时薪21年12月同比增4.95%，低于当月CPI增幅7.0%。

　　2）更重要的，通胀在长期或有明显上行风险，由于各国人口结构转型和逆全球化等因素（BIS，2016；2021）。作为移民国家的美国亦不例外（图3）。过去抑制通胀的重要因素在消退，例如中国和东欧国家加入全球化进程曾带来了1991-2018年间的劳动力供给大规模正向冲击，同时期发达经济体内部的劳动力人口亦有良性变化，这导致了劳动力议价能力的减弱。全球价值链和技术变革对通胀也有显著影响。

　　第二，关于油价，据EIA最新预测，布伦特原油近月或维持在90美元/桶的高位，二三季度因美国、OPEC+产量增加等因素开始下行。

　　目前，市场所price in的事实上是显著低于官方预测的OPEC闲置产能水平。通常在OPEC闲置产能水平较低的时候，国际原油价格会纳入更高的风险溢价。22Q1的OPEC闲置产能EIA预测数据在4.22百万桶/天，超过历史平均，但是由于能源转型导致传统能源投资长期低迷，以及疫情反复等因素，OPEC增产连续数月不达协议计划，市场预期OPEC实际产能受限并低于上述水平。另外，联储3月启动加息后，国际原油价格在需求收缩和流动性方面会有下行压力。

　　第三，房租在上行趋势。今年1月，美国公寓入住率出现反季节上升，新签和续签租金均在持续上行。考虑到全国普遍性的高入住率和工资增长趋势，预计2022年房租将持续上行。

　　第四，关于通胀预期，密歇根通胀预期1年在4.9%，5年在3.1%附近。消费者预期通胀将会缓步回落。

　　具体数据而言，1月CPI环比增幅主要由食品、电力和住房项贡献。食品项升0.9%（前值0.5%），部分由于Omicron疫情和病假潮所导致的短缺；能源项升0.9%（前值0.9%），其中汽油-0.8%（季调前+0.1%），电力升4.2%（前值0.5%）。二手车升幅放缓至1.5%（前值3.3%）。

　　因数据超市场预期中位数和联储主席布拉德的偏鹰表态，2月10日，美债10Y收益率破2%，道琼斯指数-1.47%，标普500指数-1.81%，纳斯达克指数-2.1%，美元指数升至95.7。

　　以下为正文内容：

　　【招商宏观】美联储的新问题：3月加息多少更合适——2022年1月美国CPI分析

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