德银：2022年最重要的五大主题

　　在圣诞假期到来之前，德意志银行（Deutsche Bank）发布了对2022年的五大主题前瞻。

　　德意志银行（Deutsche Bank）宏观策略师卢克？坦普尔曼（Luke Templeman）向投资者抛出了一个问题，新冠疫情是否是2022年唯一重要的主题？他随即回答说：“这不是正确的问题。”事实上，新冠疫情与其说是一个主题，不如说是经济、金融和企业领域大多数事物演变的背景。

　　那么2022年的关注焦点是什么呢？德银分析师总结了以下五大主题。

　　//1、过热的经济//

　　尽管一些评论人士担心2022年将出现滞胀，但美国经济遭遇过热风险的可能性要大得多。当然，许多经济体仍在从新冠疫情中复苏，当前的冬季浪潮加上Omicron提供了显著的风险。然而，除非新的变异完全改写新冠疫情的传播路径，否则明年在疫情应对方面应该是更好的一年。与此同时，仍存在于金融体系中的巨大刺激，加上宽松的政策条件，将继续确保通胀和经济增长保持在高位。

　　其结果很可能是2022年的“增长通胀”环境。反过来，美联储可能会在2022年变得更加激进，以遏制通货膨胀。这将在一段时间内收紧金融环境，使投资者适应新的机制。随着调整的进行，政策和金融条件可能会稳定在仍然宽松的水平上，经济增长应该会在2022年度过这一难关。然而，如果经济过热，而且紧缩的步伐超过了历史上宽松的金融状况，那么周期的结束可能会引起更大的关注，2023年或2024年的经济衰退将会引起越来越多的争论。风险在于，以美国为首的各国央行将被迫采取更多措施。

　　//2、对新冠疫情的乐观情绪//

　　北半球冬季的新冠疫情前景令人担忧。许多国家正在进入新一轮封锁，而Omicron变异的到来导致了新的旅行限制和另一轮金融市场动荡。然而，有可信的理由让投资者对2022年疫情的演变趋势感到乐观。改进后的药物有望成为主流，同时几种新冠疫苗的可获得性预计会增加，这意味着更多人群最终能够打上疫苗。随着全球开始应对新冠肺炎，可能会在一些被忽视的社会领域发现好处，而新冠疫情为这些领域带来了启示。

　　2022年最大的游戏规则改变者可能是抗病毒药物。这些药物有望减少住院和死亡人数，而且已经出现了两个令人鼓舞的候选对象。默克药物的试验表明，它将住院和死亡的风险降低了 30%。与此同时，辉瑞药物似乎将高危成人的住院率和死亡率降低了89%。两种药物都有向美国监管机构申请授权，默克的药丸已经在英国获批。

　　//3、劳动力市场和通货膨胀//

　　全球劳动力市场的高速复苏也在引发通胀担忧。这种情况在2022年可能会加剧，因为提高技能的工人会离开当前的岗位，寻找更好的工作。

　　这次劳动力市场复苏的最大区别在于其惊人的速度。在一次正常的衰退之后，劳动力市场通常需要4到7年的时间才能复苏。这一次，它恢复得更快。目前，美国失业率已回升至4.2%，距离新冠肺炎爆发前的3.5%不远。在法国和西班牙，劳动力参与率已经高于新冠疫情之前。

　　虽然人们重返工作岗位让人松了一口气，但复苏的速度确实存在一些隐患。历史表明，随着经济周期的延长，失业率趋于下降。鉴于本轮经济周期才刚刚开始，而近几十年的周期持续时间更长，这意味着劳动力市场可能会在未来数年继续趋紧。加剧这种紧张的事实是，并非每个人都已重返工作岗位。自新冠病毒爆发以来，美国已有超过 400 万人离职没有重返岗位，其中一半以上已经提前退休。

　　劳动力市场异常紧张的前景，推动工资进一步增长。德银经济学家此前曾评论说，剔除上世纪70年代末和80年代初的滞胀时期，失业率和通胀之间存在相当不错的相关性（41%），尽管这种相关性随着时间的推移已经减弱。

　　//4、企业关注资产效率//

　　到2022年，随着另外两个股本回报率来源——利润率和杠杆率——面临巨大压力，人们将重新关注资产效率。

　　有初步迹象表明，资产效率正引起基金经理的注意。过去三个季度，标普500指数成分股公司的资产周转率增速超过了金融危机以来的任何时期。这是好消息。如果资产周转率恢复到金融危机前的水平，理论上股本回报率将增加三分之二。

　　2022年可能会推动投资者重新关注资产效率，德银把公司分为三类：已经实现资产效率的公司、忽略问题的公司和效率低下但正在解决问题的公司。后者可以为投资者提供最大的价值。与此同时，市场很可能会惩罚那些继续拖着臃肿的资产负债表无所作为的公司。

　　//5、库存过剩//

　　2022年，供应链中断，再加上市场不完善，可能导致零售商和制造商面临充足库存的困境。被压抑需求的释放速度慢于预期，以及对体验的关注超过了商品，这可能会加剧供过于求的局面。

　　由于零售商不希望像去年和今年那样因产品缺乏而措手不及，库存过剩将随之而来。尽管他们的库存目前很低（部分原因是由于汽车短缺），但有迹象表明零售商在繁忙的假日期间之前会超额订购。与此同时，制造商生产和持有的库存已经远远超过新冠肺炎之前的水平。

　　这意味着，2022年将出现“牛鞭效应”，即零售商和制造商之间的反应是订货量先少后多。短缺之后是过剩，然后是短缺，直到最终建立均衡。商品供应的波动将持续往复，直到最终建立平衡。换句话说，“牛鞭效应”很可能在2022年继续主导供应链，并导致库存过剩。