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10月21日晚，光明乳业（600597.SH）宣布拟以6.1亿元的价格收购青海小西牛生物乳业股份有限公司(下称“青海小西牛”)60%的股权，以完善在西部的奶源、产能和市场布局。

在2019年以来的“抢奶”大战中，大型原奶企业被“瓜分殆尽”的情况下，规模更小的区域乳企似乎正在成为整合的下一个选择。但在分析人士看来，大多数中小区域乳企缺乏优势，难攀高枝。

公告显示，光明乳业将以6.1亿元的价格，从青海小西牛公司8位股东手中收购其所持股份，约占总股本的60%。根据审计和评估报告，这一交易价格相比2021年4月30日青海小西牛经审计的股东全部权益账面值相对应的60%股权交易份额，溢价率为211.9%。

青海小西牛官网显示，其是一家以常温产品和酸奶为主的区域乳企，2019到2021年1-4月，青海小西牛实现收入分别为4.1亿元、5.7亿和2.4亿元，2021年1-4月归母净利润约为2560万元。

虽然青海小西牛近两年业绩增长尚好，但其业务体量、产品结构对于光明乳业的整体营收帮助有限，但光明乳业或更看重的是青海小西牛的上游奶源。

公告显示，青海小西牛的牧场位于目前奶源建设较为集中的宁夏灵武和吴忠两地，分别拥有奶牛存栏1128头和4012头。根据当地媒体报道，灵武小西牛有二期牧场的建设计划。

光明乳业表示，本次收购完成后有利于完善公司在西部的奶源布局、产能布局、市场布局，有利于提升优质奶源自给能力，提高产能，进一步扩大规模。

不过为了保险起见，此次收购协议中包括了业绩承诺补偿，创始股东承诺青海小西牛公司在2022年至2024年实现扣非净利润分别不低于8456万、9597万和10893万，否则将对光明乳业进行现金补偿。业绩承诺期满后，光明乳业拥有青海小西牛公司剩余40%股权的购买选择权。

宁夏一直是光明乳业瞄准的主要方向之一，光明乳业此前曾从宁夏空运鲜奶到沪生产，不久前光明乳业方面也曾透露，已在宁夏中卫市兴建新的现代化牧场，新乳制品工厂也已经开始选址。

值得注意的是，宁夏、甘肃等省份在内的西北地区如今已是乳企争夺的热门区域。根据宁夏官方统计，2020年奶牛存栏量增加13.68万头，新增存栏量相当于此前9年的总和。

2020年，新乳业以17.11亿元的价格，收购宁夏寰美乳业发展有限公司100%股权，后者也是宁夏夏进乳业的母公司，不久前新乳业公布了计划未来五年将夏进乳业的收入（目前在15亿元左右）翻1倍的目标；此外在宁夏海原、甘肃永昌，新乳业也投建了2个大型牧场并预计今年10月完工。

而两大全国乳业伊利和蒙牛在西北地区的布局也在提速，其中伊利在宁夏打造千亿元奶产业链集群项目，同时在西北还有多个超大型现代化牧场项目在建。蒙牛集团在宁夏灵武有西北奶业全产业链高质量发展百亿集群项目，设计产能4500吨，预计到十四五末，存栏数将达到25万头。

在业内看来，乳企如此重视西北地区，与当地的奶源资源密不可分。

独立乳业分析师宋亮告诉第一财经记者，西北地区虽然原奶产业规模化起步较晚，但发展速度快，原奶呈现“质量高、成本低”的特点，相较于国内主流原奶产区成本约低10%，另一方面其地理位置重要，可以辐射西南和华北市场。

记者注意到，随着国内原奶供需失衡，为了确保奶源安全，从2019年开始国内就掀起了一轮抢奶源大战，而规模较大的原奶企业如现代牧业、中国圣牧、赛科星、中地乳业、恒天然中国牧场等大多被伊利和蒙牛收入囊中，优质原奶企业标的所剩无几。

虽然这两年新建牧场和扩栏情况热度较高，但难解一时之需。原现代牧业总裁高丽娜曾向第一财经记者介绍，虽然近两年国内奶牛补栏明显，但买到的大多是青年牛，需要饲养1年以上才能产奶，而新牧场形成产能也需要时间。

于是今年就出现了为了锁定奶源，尚未“卖身”的澳亚牧业股份被包括朴诚乳业、北海牧场和新乳业等“哄抢”的局面。与此同时，拥有一定规模基地市场和自有奶源的中小区域乳企，也成为这一轮乳业奶源争夺中被关注的新方向。

一直以来，国内区域乳企的并购整合并不活跃，始终是各自为战的局面。

不过在宋亮看来，除了看重奶源优势外，青海小西牛的特色产品，比如西北风味酸奶等相对比较有特点，光明乳业或也有这方面的考虑。但对于大多数中小区域乳企而言，其产品、奶源和市场优势都不明显，去并购的价值并不大，因此现有局面或难有改观。

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