债台高筑 电价“松绑”真能拯救火电企业？

　　“保电”之下，火电上市公司迎来一波政策利好。10月8日，国务院常务会议指出，加强分类调节，对高耗能行业由市场交易形成价格，不受上浮20%限制。

　　四天后，12日，国家发展改革委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》(下称“通知”)，提出有序放开全部燃煤发电电量上网电价。

　　在政策披露之后，A股火电板块却出现集体回撤。截至13日收盘，内蒙华电、上海电力、粤电力A、金山股份跌停，晋控电力、申能股份、皖能电力、通宝能源等13只个股股价跌幅超5%。电价市场化再进一程，火电上市公司能否迎来春天？

　　六成火电企业上半年净利润下滑

　　据Wind数据，目前A股市场上共有27家火电企业。自9月以来，部分火电企业股价持续走高。截至10月12日收盘，内蒙华电、上海电力、赣能股份股价累计上涨87.55%、52.34%、48.37%；豫能控股、华能国际、晋控电力、金山股份、京能电力也累计上涨超20%。

　　而在上述政策公布后，火电板块已连续几日股价持续回落。对此，川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳对中新经纬分析称，主要是市场对于电价放宽早已存在一定的预期，早在8月底就已出台完善电解铝阶梯电价的通知，而本次国常会的通知则是对电价改革的进一步完善。

　　“就电力板块来看，9月整体涨幅较大，一定程度上已透支了该预期，因此政策出台后板块反而回落。此外，电力行业本身也具备公用事业属性，也难以出现行业利润过高的情形，因此行业的估值提升空间有限。”陈雳说。

　　今年上半年，受煤价上涨等因素影响，超六成火电企业净利润同比下滑。其中，金山股份、华电能源、豫能控股、京能电力下滑幅度较大，分别达405.39%、202.08%、136.40%、135.69%，报告期内亏损3.16亿元、5.23亿元、0.72亿元、3.00亿元。

A股27家火电企业今年上半年业绩情况。数据来源：Wind 中新经纬闫淑鑫制表

　　金山股份在半年报中表示，受外部因素影响，今年上半年公司煤价同比大幅度攀升；受煤价上涨影响，公司火电机组度电边际贡献持续收窄，公司适时调整开机方式，发电量同比减少。

　　同时，金山股份预测，根据现有市场条件，煤价仍旧持续高位运行，下一报告期末公司累计净利润较上年同期将大幅减少。

　　豫能控股也将今年上半年净利润下滑的原因归结为煤价上涨，称受外部市场因素影响，公司燃煤采购价格同比大幅度攀升，导致公司火电业务利润同比下降。

　　而据华电能源半年报，受黑龙江省内用电需求不足、用电增长缓慢、新能源机组大量投产影响，电力供需矛盾比较突出，火电机组利用小时继续维持低位运行，省内煤炭供应紧张形势进一步加剧，价格持续上涨，给火电行业带来巨大成本压力，而电热价格无法疏导，火电企业面临大面积亏损的巨大压力。

　　专家：火电企业盈利能力或提升

　　今年上半年，仍有部分火电企业净利润大幅增长，比如天富能源、国电电力。据半年报，今年上半年，这两家企业营收分别增长29.50%、13.86%，净利润分别增长868.69%、248.74%。

　　至于营收和净利润增长的原因，天富能源称，主要是因为售电量同比大幅增加。同时该公司提到，公司积极协调政府启动“煤电价格联动”，通过电价调整传导因煤炭价格上涨带来的影响；尽量削减煤炭及运费上涨对公司成本利润的不利影响。

　　“电价的边际改善，在一定程度将提升火电企业盈利能力，上半年利润下滑的势头有望遏制，盈利能力或有小幅触底反弹。”巨丰投顾投资顾问总监郭一鸣在接受中新经纬采访时表示。

　　在陈雳看来，本次电价调整有助于提升电力企业盈利稳定性，尤其是火电企业利润改善。今年来，在“能耗双控”背景下煤炭供给端受到一定限制，进而动力煤价格持续上涨，对火电企业盈利扰动较大，而电价浮动范围的放开有利于缓解当前煤电企业当前的困境。

　　“工业用电的用电占电力需求的70%左右，其中高耗能企业占比达45%。对高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制，那么相应的需求可能会大幅减少。”厦门大学中国能源政策研究院院长林伯强表示。

　　他进一步指出，如果高耗能企业的需求下降，短期内供需平衡很快就会出现。在需求减少的情况下，煤的价格也有望下降。

　　林伯强也表示，降电价经常会看到，涨价在现实中如何执行暂时不清楚。整体来看，利好更大一些。

　　高资产负债率背后存隐忧

　　净利润下滑背后，多数火电企业债台高筑。

　　中新经纬梳理Wind数据发现，截至今年上半年，A股27家火电企业20家资产负债率超50%，其中华电能源达98.59%，金山股份、晋控电力、华银电力的资产负债率也在80%以上。

　　A股27家火电企业今年上半年资产负债情况。数据来源：Wind 中新经纬闫淑鑫制表

　　根据国务院国资委通报，6月末中央企业的资产负债率是64.9%。

　　从五大发电集团(注：指中国华能集团公司、中国大唐集团公司、中国华电集团公司、中国国电集团公司、中国电力投资集团公司)所属主要发电上市公司今年上半年资产负债情况看，除国家能源集团所属中长源电力等负债率低于60%，多家上市火电公司资产负债率均高于60%。其中，华电集团控股的华电能源资产负债率最高，达98.59%，大唐集团所属华银电力为84.29%，上海电力资产负债率在70%以上；华能国际、大唐发电、国电电力等资产负债率均超过央企平均线。

　　林伯强分析称，电力企业属于资本密集型，前期投入较高、今后的收入较为稳定，因此负债率都比较高，这是由其行业决定的。

　　国家发改委能源研究所原所长周大地在接受中新经纬采访时表示，企业资产负债率较高，和其自身投资关系比较大，“近几年，很多发电公司在新能源方面进行了大量投资，而新能源投资的回收期比较长，资金占用量大、回收慢。”

　　另一方面，周大地认为，因为电价的问题，相关火电企业经营条件较差，以至于出现亏损，而表现在财务报表上就意味着资产要减值。而“一增一减”间，资产负债率难免会维持较高水平。

　　周大地指出，火电企业的高负债率将会对其进一步发展带来很大影响，“就等于企业干什么都得大量借钱，资金少、流动性差，企业进一步转型、技术改造等都将承压。”

　　周大地认为，火电企业若想降低资产负债率，需从自身经营和投资两方面着手。“对于已有资产的经营，如果长期是一个亏损的状态，那就很难办了，现有资产不仅不赚钱，还面临着缩减的风险。”