最牛股市崩了？半年涨超40％，如今6日跌近8%，网红越南基金能否再杀出重围？

　　年初以来，越南股市成为全球黑马，涨幅一骑绝尘。国内QDII基金中唯一一只投资于越南股市的基金——天弘越南市场股票基金杀出重围，6个月内上涨超40%，引发大批投资者跟进。然而刚刚过去的一周多时间里（7月5日至13日），越南股市大幅震荡，胡志明指数累计下跌8.7%，其中，7月12日胡志明指数盘中最大跌幅接近6%，越南市场金融股一度杀跌近10%。天弘越南市场基金净值亦在6天时间跌去7.8个百分点。

　　除因外资抛售引发投资者恐慌情绪之外，越南疫情反弹也使股市承压。疫情导致部分地区制造业工厂关闭，产出锐减，对经济造成一定冲击。

　　越南市场还是否值得关注？QDII基金中，有无可能杀出其他“黑马”？

　　作为国内唯一跟踪越南股市的基金，天弘越南市场股票型发起式证券投资基金（简称“天弘越南市场”）一度成为上半年基民眼中“最靓的仔”。自2021年初至7月1日，其回报率达到40.6%，打败市场95%以上的QDII基金。同一时间段，沪深300指数涨幅为0.35%。

　　2月初至6月，国内基金收益率整体震荡调整，天弘越南市场仍能维持20%以上的收益率，打败97%以上的QDII基金，在QDII股票型基金中排名第一（图1）。回报排名前八的QDII基金全部为能源及商品类基金，风险级别较高，近一年中，诺安油气能源年化波动为32.47%，远高于天弘越南市场的19.38%。

　　图1：年初以来回报排名前十的QDII基金

　　资料来源：Wind，新财富整理

　　天弘越南市场股票基金，于2020年1月20日首次发行，为契约开放式、发起式基金，存续期不定。根据收费模式不同，其基金份额分为A类基金份额和C类基金份额。A类基金份额收取认/申购费用、赎回费用，不收取销售服务费；C类基金份额不收取认/申购费用、赎回费用，收取销售服务费。截至2021年一季度，天弘越南市场A、C类基金规模分别为6.17亿元和5.15亿元，在2020年之后成立的57只QDII股票型基金中分别排名第5和第6。

　　成立后约一年多时间里，天弘越南市场的业绩并不突出，除了2020年5月短暂跑赢过沪深300，大部分时间跑输沪深300（图2）。2021年3月A股震荡调整，该基金收益率逐步反超，且溢价区间呈逐步扩大趋势。截至2021年7月1日，天弘越南市场A收益率较沪深300指数高出37.98%。

　　图2：天弘越南市场基金的单位净值与沪深300指数走势对比

　　资料来源：Wind，新财富整理

　　7月2日，越南胡志明指数达到历史最高点1420.27点，天弘越南市场的单位净值也迎来成立以来最高点1.6428元。靓丽的业绩吸引了一大波基民围观，第三方基金购买平台上，该基金讨论区热度有增无减。

　　该基金规模增长也很明显。2020年前三个季度，天弘越南市场A基金规模小幅增长，第四季度开始，规模爆发式增长，较第三季度增长289%。2021年一季度，天弘越南市场A基金规模增至6.17亿元，季度环比增幅189%，约为2020年一季度的8.52倍。

　　不过，7月2日开始，胡志明股市开始大幅震荡回调，期间，7月8日胡志明指数小幅回升至1375点后又继续跳水，7月5日至12日，胡志明指数累计下跌8.14%。7月13日，胡志明指数盘中震荡，一度下探至1280点左右，尾盘小幅拉升，收盘落在1297.54点，较前一日微涨。

　　这不是越南市场今年以来首次震荡。2021年一季度，受当地个人投资者获利了结、融资盘平仓及疫情反复等因素影响，越南股市经历大幅回撤，仅1月28日当天，胡志明指数即下跌6.67%。但在疫情得到控制、市场担忧情绪释放等情况下，越南股市很快迎来高速反弹，天弘越南市场基金走势也一骑绝尘。

　　此次越南市场回调，震荡时间明显比年初更长，潜在因素也更复杂：7月初外资在越南股市进行连续抛售，造成投资者恐慌，此外，越南股票交易系统因单量暴增而崩溃等系统技术原因也对后续交易造成一定影响。

　　越南疫情反弹也使股市承压，7月12日，越南每日新增病例突破2000人，累计确诊病例超过3万人。越南作为全球制造业基地之一，6月制造业PMI数据从5月的53.1点下跌至44.1点，创去年5月以来新低。疫情导致部分地区制造业工厂关闭，产出锐减，对经济造成一定冲击。

　　01

　　复刻中国，房地产、银行及基建蓬勃发展

　　那么，天弘越南市场基金后市将会如何演绎？不妨来深度了解一下越南市场。

　　越南的证券市场管理架构和交易所定位，与中国十分相似。两个证券交易所中，胡志明主板以大盘蓝筹股为主，河内主板和UPCoM板分别与中国的创业板、新三板类似。近年来，越南国有控股企业减资退资，上市企业数量扩张，叠加越南证券市场制度改革，市场流动性有所提高，股市扩容明显。

　　2021年6月以来，越南股市连续创历史新高，胡志明证券交易所因交易量过大，多次被迫休市。截至2021年7月1日，胡志明指数自年初以来上涨28.37%，自2020年2月疫情爆发以来，更是上涨超50%，远高于各成熟及新兴市场股指涨幅（图3）。除了越南之外，其他新兴市场如印度、巴西等指数涨幅表现都不算突出，成熟市场如法国、美国、德国表现好于后两者，但逊于越南市场指数。

　　图3：年初以来全球主要指数涨跌幅及市盈率

　　资料来源：Wind，新财富整理（截至2021年7月1日）

　　截至2021年6月，胡志明证券交易所上市的股票总数为400只，从构成上看，1/3以上的市值由金融业上市公司贡献，其次是房地产业，约占1/4。越南经济发展进程常被拿来与15年前的中国类比，城镇化率快速提升的同时，房地产、银行以及基建等行业蓬勃发展。

　　截至6月22日，胡志明交易所总市值为5177万亿越南盾（约合1.45万亿元人民币），当天交易量为7.32亿股，交易总额为22.02万亿越南盾（约合61.87万亿元人民币）。

　　天弘越南股票基金配置的资产包括股票、基金和银行存款等（图4）。从该基金成立以来5个季度的配置变化看，其股票配置比例有逐步上升的趋势，从2020年第一季度的76.68%升至2021年第一季度的87.5%；银行存款和结算备付金的占比有所减少，由2020年第一季度的19.36%降至2021年一季度的9.25%。

　　图4：天弘越南市场基金的资产配置变化

　　资料来源：Wind，新财富整理

　　资本市场存在一定可预见性，天弘越南市场基金配置的行业也顺应越南经济发展局势，重点布局金融、房地产、原材料等领域，促成了其较高的回报率。

　　2021年第一季度，天弘越南市场基金在金融和房地产两个行业的持股比例分别为38.79%和26.05%。与2020年相比，消费者常用品和金融业配置比例分别减少了6.19%和3.39%，而房地产业的配置比例则提升了9.10%（图5）。

　　图5：天弘越南股票基金持股行业配置变化情况

　　资料来源：Wind，新财富整理

　　从持股情况来看，天弘越南市场股票基金长期重仓4只股票，分别为钢铁制造商Hoa Phat、食品和饮料制造商MASAN以及两家越南房地产公司——Vinhomes以及VinGroup，持仓总市值比例维持在25%以上。截至2021年7月13日，这4家公司静态PE分别是11.1、94.4、13.5和51.9倍。

　　此外，其今年第一季度重仓持股的公司还有越南军事商业银行、越南盛旺银行以及越南工商银行(行情601398,诊股)等。从区间涨幅看，2021年一季度，5家银行中有3家银行涨幅超过20%，1家涨幅超过15%；钢铁制造商Hoa Phat涨幅为13%，成为拉动基金净值增长的主要因素（图6）。

　　图6：天弘越南市场基金2021年一季度重仓持股及区间涨幅

　　资料来源：Wind，新财富整理

　　天弘越南市场的业绩比较基准，为90%的越南VN30指数收益率以及10%的人民币活期存款利率。

　　越南VN30指数，由市值排名靠前且流动性较好的30只股票组成，覆盖HoSE胡志明交易所90%的成交量和80%的市值，可代表越南大盘股的表现，相当于我国A股市场的沪深300指数。

　　根据年报及季报数据，天弘越南市场A、C累计净值增长情况整体优于业绩比较基准。2021年第一季度，天弘越南市场A、C净值增长率分别为8.99%和8.92%，分别较业绩比较基准收益率高出2.42和2.49个百分点。自越南市场基金成立以来，天弘越南市场A、C净值增长率分别为26.98%和26.60%，分别较业绩比较基准收益率高出1.49和1.11个百分点（图7）。

　　图7：天弘越南市场A累计净值增长率与业绩比较基准收益率

　　资料来源：天弘越南市场A第一季度报，新财富整理

　　02

　　贸易战后，越南成为亚太地区最受益国家

　　越南股市的兴盛，与这些年越南经济发展密切关联。

　　截至2019年4月，越南总人口达9621万，虽然只有中国的14/1，但是从2000年开始，其人口每年稳定增长100万以上。

　　2008年金融危机后，中国、越南、印度、南非、巴西、俄罗斯等主要新兴市场国家经济增速逐步分层，中国、越南和印度经济相对其他国家发展较为迅速。越南以华为师，加大改革开放，逐步引入市场经济，建立以出口为导向的工业化发展模式，通过承接从中国转移的服装纺织等低端产业，以及电子、科技等高端产业，大力发展制造业。2008-2018年，越南GDP年复合增长率达到6.15%（图8）。

　　图8：主要新兴市场国家的经济增速分层

　　资料来源：世界银行、IMF，新财富整理

　　越南出口贸易对象与中国类似，主要出口国家或地区均为美国、欧盟、日本、韩国等。自2018年美国发动全球贸易战之后，全球贸易关系紧张，越南则加速与美国、欧盟等签订贸易协议。中美贸易摩擦期间，越南一定程度上形成了对中国出口替代的趋势，不少跨国企业工厂从中国迁址越南，有越南官员认为，越南成为美国发动全球贸易战中亚太地区最受益国家。2019年，越南对美国出口总额613.3亿美元，较2018年上升29.05%，而这一年，中国对美国出口同比减少12.92%（图9）。当然，中越两国的基数不可同日而语。

　　图9：中国、越南对全球以及美国的出口变化

　　资料来源：IMF，新财富整理（以2014年数据为基准计算）

　　2020年全球爆发新冠肺炎疫情，在越南政府实施的有效疫情防控措施下，越南疫情得到有效控制，感染病例人数相对较少。

　　但今年5月以来，印度Delta变种病毒导致越南疫情反弹，每日新增病例数超过2000例，2个月的时间里，累计新增26989病例（图10）。7月9日，越南批准进口500万剂中国国药集团生产的新冠疫苗，并计划在今年年底前为50%的18岁及以上人群接种疫苗，疫情重灾区河内暂停所有户外活动以及与14个省市的客运服务。

　　图10：越南新冠肺炎病例情况

　　资料来源：Wind，新财富整理

　　2020年，在全球经济整体陷入负增长的背景下，越南GDP增速为2.9%，在全球排名第七，在东南亚国家中排第二，仅次于缅甸（图11）。2021年，随着全球疫苗接种渗透率提升，全球经济保持良好复苏态势，越南经济整体运行平稳，进出口贸易保持快速增长，外商投资持续涌入，2021年一季度GDP增速达到3.82%，尽管第二季度疫情有所反弹，但越南国家统计局预计，越南2021年上半年GDP增速达到1.8%。根据IMF预测，2021年越南GDP增速将高达6.5%。不论疫情前后，越南经济增速都属于全球第一梯队。

　　图11：各经济体2020年以及2021年GDP增速

　　资料来源：IMF，新财富整理（2021年为IMF预测数据）

　　03

　　越南之外，谁会成为下一个“潜力基”？

　　越南之外，全球市场还有无可能杀出其他黑马？

　　QDII基金是国人投资海外市场的重要工具。2006年4月，中国人民银行调整外汇管理政策，允许符合条件的银行购汇投资境外固收类产品，基金管理公司等证券经营机构和个人自有外汇在境外投资包含股票在内的组合证券投资，保险机构购汇投资境外固收及货币市场工具等，我国QDII制度开始建立，进一步满足国内居民的全球资产配置要求。

　　自此之后，QDII获批额度持续上升，直至2015年3月，外汇管理局收紧QDII发放额度，接下来的3年内，无新增授权额度，2018年4-6月期间，外汇管理局陆续批准累计200亿美元额度，并于此后的2年内继续收紧。2020年8月，QDII投资额度再次放开（图12）。

　　2021年2月，外汇管理局一次性向17家机构发放103亿美元额度，创单次批准最高额度。截至2021年6月2日，外汇局共向包括银行类、证券类、保险类和信托类共计173家机构累计批准1473.69亿美元的QDII投资额度。其中，超过一半的投资额度（51.4%）归证券类机构，其次是保险类，约占1/4，银行类约占1/5，信托类仅占6.1%。

　　图12：QDII基金投资额度阶段性提升

　　资料来源：Wind，新财富整理

　　2018年10月开始，QDII基金规模呈爆炸式增长态势。根据中国证券投资基金协会的数据，截至2021年5月31日，QDII基金规模为1695亿元，以同一基金的不同币种及份额合并计算，当前运作中的QDII基金总数量为174只（图13）。

　　图13：QDII基金数量及净值规模增长情况

　　资料来源：Wind，新财富整理

　　约2/3的QDII基金为被动指数型，偏股混合型、普通股票型以及普通债券型均占到15%左右。主动策略的QDII基金共有95只，占总数的52.2%（图14）。

　　图14：QDII基金投资类型分类

　　资料来源：Wind，新财富整理

　　QDII基金中，投资单一市场的较少。176只基金中，投资中国香港和美国的分别为28和24只；其次是日本，仅有6只；投向欧洲国家的主要目标市场为德国、英国以及法国，共有4只；明确表示投向新兴市场的QDII基金有5只。投资区域为大中华地区的6只基金中，5只目标股市主要均为港股，1只为债券型QDII（图15）。

　　图15：各投资区域的QDII基金数量

　　资料来源：Wind，新财富整理

　　天弘越南市场为普通股票型基金，为进行对比，新财富统计了所有QDII普通股票型基金的数据，并对其目标股市以及持股市值排名前三的重仓股进行整理后发现，目标股市为越南的天弘越南市场基金独树一帜，今年以来回报远高于其他20只QDII普通股票型基金，这与年初以来全球主要市场指数涨跌幅保持一致。

　　投资单一市场的QDII普通股票型基金中，收益排行由高到低分别为投资越南股市、港股、美股、印度、日股。虽然年初以来，恒生指数涨幅相较于其他主要市场较为逊色，但单独投资港股的两只QDII基金表现较好，年初以来收益率达到19.5%和10.8%。投资多个目标股市的QDII普通股票型基金，目标市场大多为港股和美股，从年初以来的回报看，单一目标股市标的基金似乎取得更好效果。

　　统计投资单一市场的普通股票型QDII基金重仓股前三名，有11只基金重仓腾讯（00700.HK），其中9只将其作为第一重仓股；3只持有谷歌母公司ALPHABET（GOOG.O）；持仓微软（00883.HK）、亚马逊（AMZN.O）、中国移动（00941.HK）、美团（03690.HK）、中海油（00883.HK）、游戏公司SEA（SE.N）、龙源电力（00916.HK）以及香港交易所（00388.HK）的基金均为2只。

　　普通股票型QDII基金今年以来的回报、目标股市及重仓股情况

　　投资区域明确为新兴市场的5只QDII基金中，信诚金砖四国投资区域为金砖四国，嘉实新兴市场A1投资区域为全部新兴市场，工银瑞信印度市场投资区域为印度，但这3只QDII基金资产配置主要为基金，因此，仅有泰达宏利印度与天弘越南市场具有可比性。

　　泰达宏利印度今年以来回报率为7.3%，远低于天弘越南市场的40.6%，虽然成立时间较天弘越南早一年，但基金净值规模仅为天弘越南的0.35倍（图16）。

　　从两国股市主要指数收益率及市盈率来看，印度股市去年以来涨幅尚可，市盈率在新兴市场中属于相对较高水平，但基金净值增长情况一般。该基金股票行业配置主要为印度金融行业及信息技术行业，第一季度，重仓持股占基金净值比9.22%的爱西爱西爱银行（ICICI Bank）区间下跌8.69%，主要因印度国有银行业私有化方案遭印度银行雇员协会反对，印度银行业约100万员工罢工对银行业造成一定冲击所致。

　　图16：泰达宏利印度及越南SENSEX30走势

　　资料来源：Wind，新财富整理

　　第二季度，印度疫情反弹对股市造成一定冲击。5月以来，当地每日新增确诊病例持续下降，考虑到印度是全球最大的疫苗生产国，随着疫苗迅速接种，疫情形势或将持续改善。此外，印度人口基数庞大且年轻化，近年来外资持续涌入，印度股市也早在自由化改革的20年前就已采取注册制，均为股市资金流入和发展奠定良好基础。

　　不过，影响股市的因素复杂且多变。当前，变异病毒的扩散让全球多地疫情再抬头，给当地经济回升增添不确定性。除此之外，全球市场面临主要央行退出宽松货币政策的共同隐忧，全球核心资产都将面临一定的压力。