美联储显现“鹰”派倾向 新兴市场资产仍具投资潜力

　　在全球经济复苏加速以及通胀走高之下，上周美联储凸显“鹰”派倾向。预测显示，在18人的美联储公开市场委员会中，有13人预计2023年利率将上升，预计2023年将有两次加息，加息次数比市场上许多人想象的都要多。美联储更趋“鹰”派的立场推动美元大涨。追踪美元对六种主要货币汇率的ICE美元指数6月16日至17日累计上涨了1.6%，这是过去15个月以来的最大两日百分比升幅。当周美元涨幅创下近14个月以来的最大单周涨幅。而回望上一次美元指数如此强势升值，还是在去年疫情暴发之初。

　　美联储的立场变化，无疑会对全球金融市场带来各种影响。由此也带来一个新的疑问：在此背景之下，新兴资产会否重现2013年紧缩恐慌时期惨遭抛售的噩梦？

　　这种担忧并非杞人忧天。2013年5月22日，时任美联储主席的伯南克在美国国会作证词时表示：“若看到经济持续改善，并有信心可以持续，将在接下来几次会议中逐步削减购债规模”。这番讲话大大超出了市场预期，引发了市场恐慌式抛售美债，10年期美债收益率由2013年5月中旬的1.8%左右快速抬升至2013年底的3.04%。伴随着美债收益率急剧飙升，美股出现了多次大幅回调，波动性也明显加大；新兴市场也受到了剧烈冲击。2013年，美债收益率走高，使得投资者纷纷从新兴市场撤资，美元走高又加剧了依赖外国资本的高负债新兴市场国家的金融风险。

　　从最新的市场反应来看，在上周美联储意外流露出“鹰”派转向之后，市场对新兴市场货币的下跌担忧加剧。在美元劲升之下，几乎所有的亚洲国家货币都有所下跌。韩元一度贬值幅度高达1.5%，菲律宾比索、印度尼西亚盾和泰国泰铢都下跌至少0.5%。有观点甚至认为，美联储此举将可能开启亚洲国家货币下跌周期。另外，国际金融协会数据显示，国际投资者在5月卖出的股票和债券比他们在亚洲新兴市场买入的多5亿美元，这是自去年12月以来的首次净流出。泰国、马来西亚、菲律宾和韩国股市在5月出现资金净流出，马来西亚的基准吉隆坡综合指数和菲律宾的PSE综合指数均低于去年年底的水平。新加坡金管局局长孟文能警告说，新兴市场需要特别关注美元走强的影响。

　　毫无疑问，新兴市场经济体应当对美联储货币政策转向所蕴含的风险保持警惕。但细究发现，当前新兴市场的情形与2013年有所不同，这意味着新兴市场资产在应对美联储收紧信号时可能具有更强的抗震荡能力。新兴市场资产的处境未必会重蹈2013年的覆辙。

　　数据显示，截至今年5月，亚洲快速增长的新兴经济体央行外汇储备达到5.82万亿美元，这意味着亚洲新兴经济体累积的外汇储备已经创下近7年来最高水平。虽然新兴经济体当前的外汇储备增多的部分原因在于美元走软和出口激增，但这会为其应对市场冲击提供有效的应对“武器”。另外，受益于大宗商品价格走高，许多资源出口型新兴市场国家财政状态大为好转。全球经济复苏加速使得大宗商品需求增加，也有助于其免受破坏性资本外流的影响，让其决策者有更多的缓冲和回旋余地。

　　值得一提的是，受益于全球经济复苏加速，今年前两个月，新兴市场出口增长17%，比疫情发生前的水平高出9%，而这一趋势似乎还将持续。虽然全球通胀走高，但从历史经验来看，新兴市场资产往往在高通胀、高增长时期备受投资者青睐。资料显示，自1950年以来，在全球通胀率高于2%并不断上升、全球GDP增速高于4年平均水平的时期，新兴市场股票在25种主要资产类别中表现显著优于其他股票，产生了远高于20%的平均年回报率。2010年，新兴经济体的债券和股票都表现很好——本币债务的年化回报率为12.7%，MSCI新兴市场指数的回报率接近19%，优于发达市场6个百分点。

　　从经济增长方面来看，全球贸易正在快速复苏，大宗商品价格预期还将走高。全球范围内的需求显示，预计未来12个月大宗商品价格将出现两位数的上涨。拜登政府的美国就业计划有望带来约1.3万亿美元的大宗商品直接需求。虽然美国强劲的经济增长和更高的通胀可能会推高美国国债收益率。通常情况下，美国国债收益率上升将推升新兴市场经济体的借贷成本，因而对新兴市场货币造成冲击。然而，当前的情况并非如此——新兴市场经济体的增长保持强劲，所以新兴市场汇市难以出现大范围的无序贬值危机，国际投资者并没有恐慌的理由。

　　独立投资研究机构TS Lombard建议，债券投资者购买巴西本地债券。TS Lombard伦敦的新兴市场宏观策略董事总经理哈里森表示，投资者最终会青睐那些能战胜通胀的国家，央行对通胀采取主动反应至关重要。到目前为止，巴西和俄罗斯在这方面表现突出，这将增加其债市吸引力。花旗认为，亚洲较难避免美国利率上升和美元指数走强所带来的溢出效应，不过，与2013年缩减恐慌相比较，亚洲目前处于更好的“位置”。石溪公司研究显示，2004年至2006年，美联储将联邦基金利率上调了4.25个百分点，摩根士丹利资本国际新兴市场指数的回报率超过了80%。在此期间，新兴市场也从强劲的大宗商品市场中获益。石溪公司的研究报告强调了两者的相似之处：大宗商品再次繁荣，而美国正处于经济复苏的阵痛之中。当前，不少投资机构建议增持新兴市场股票，尤其是增持亚洲大宗商品出口国市场股票。