三大油脂价格5月冲高回落，牛市行情结束了吗？

　　本月植物油行情跟随外盘，创出新高后快速回落，豆油主力合约从最高9278元/吨一度下跌至8300元/吨，棕榈油从8428元/吨下跌至7424元/吨，菜油从11119元/吨下跌至10032元/吨，三大油脂价格距离高点均回落超过9%，市场上油脂价格见顶的声音不绝于耳。但笔者认为，这波下跌更多是大宗商品集体下跌引发的恐慌情绪导致的，而非基本面自身的原因。

　　大豆市场焦点转向北美

　　南美大豆收割进入尾声，截至5月19日当周，2020/2021年度阿根廷大豆收获进度达到85.4%，高于一周前的70.6%。未来几天南美天气干燥，有利于大豆收割。南美话题逐渐结束，全球大豆市场的焦点转向北美。

　　图为国内油厂豆油库存

　　截至5月23日，美豆完成播种75%，高于去年同期的63%，也高于5年均值54%；出苗率为41%，同样高于去年同期的33%和5年均值的25%。近期主产区并未出现大的灾害，大豆播种进度偏快，也是美豆价格涨势暂缓的主要原因。虽然对农产品(行情000061,诊股)而言，天气是个永恒的话题，几乎每年都有天气炒作行情出现，但今年的情况和以往不同，以往是大豆库存充足，而今年大豆库存紧张，产量不允许出现丝毫纰漏，任何风吹草动都将加剧价格波动。5月报告中，美国农业部调低了2021/2022年度2.05亿蒲式耳的大豆出口需求，才没让大豆结转库存降至负数，但要实现2.05亿蒲的出口减少大概率还是要通过价格上涨来实现。美豆播种结束后，就要进入生长关键期，这时候的天气状况将起到决定性作用。即使是天气炒作，短时间内也无法被证伪，这就决定了价格走势仍是易涨难跌。

　　拜登政府对绿色能源非常推崇，绿色能源对抗全球气候变化让豆油需求大幅增加。在此背景下，美豆油涨势如虹，一度突破70美分/磅。此外，截至5月18日，美豆油基金持仓83220张，距离历史极值12万张仍有一定距离。换句话说，基金仍有发力空间。

　　国内豆油市场处于消费淡季，季节性的累库正在进行中。截至5月21日，国内豆油商业库存为79.91万吨，环比增加3.47万吨，增幅为4.54%，但低于5年均值110.73万吨，仍处于历史同期低位，属于正常的季节性累库。5月25日，华东一级豆油现货价格为9350元/吨，日照一级豆油现货价格为9320元/吨，东莞一级豆油现货价格为9390元/吨，基差处于历史同期最高值。期货价格快速下行、现货价格跌幅有限，基差拉大，从这个角度可以看出，油脂下方空间已经不大。

　　棕榈油产量恢复不确定

　　前期，市场对于马来西亚和印尼的棕榈油产量恢复预期很强，近月合约大幅升水远月合约，深度BACK结构持续。2月以来，马来西亚棕榈油产量稳步恢复。4月，产量为152.3万吨，环比增长6.98%。不过，相比2020年同期的165.3万吨仍有距离。从2021年上半年的降水情况来看，天气条件显著改善提振2021年下半年及2022年生产潜力。

　　图为国内棕榈油商业库存

　　然而，疫情原因的全国行动管制下，马来西亚封城时有发生。马来西亚棕榈油产业的外籍劳工大多来自孟加拉国、缅甸和印尼，疫情导致马来西亚棕榈油产业人工短缺。返乡工人没法替换，又不能吸引本地工人，来不及收获的棕榈果烂在地里，加重了减产损失。4月，马来西亚棕榈油产量被证实低于潜力水平，5月前景也未见明显好转，给棕榈油全年产量恢复增添了不确定性。油世界因此下调2021年马来西亚棕榈油产量至1880万吨，较此前预估低30万吨。印尼方面产量确有恢复，预计本年度棕榈油产量在4550万吨，较上年度增加330万吨。然而，由于印尼数据公布滞后，公信力存疑，其并未对行情产生太大影响。

　　回到国内，截至5月21日，棕榈油商业库存为51.5万吨，依然处于较低水平。现货市场供应偏紧，5月25日，华东24度棕榈油现货价格为8800元/吨，广东24度棕榈油现货价格为8720元/吨，基差超过1100元/吨，创历史极值。盘面进口利润一直未打开，6月船期到港棕榈油成本在8660元/吨，进口成本高企也为期货价格起到一定的托底作用。后期棕榈油基差该如何回归，笔者参考刚完成交割的5月合约来分析。2105合约临近交割月时，期货价格涨速超过现货，从而令基差快速收敛。故此可以判断，近月合约在没有太大利空消息的情况下，向上靠拢现货是主要路径。

　　菜油消费更偏向于刚需

　　进入二季度，菜油市场关注度降低，其主要跟随其他两大油脂走势。海关总署公布的数据显示，4月我国进口菜油33.6万吨；1—4月累计进口102.5万吨，同比增长111.5%。4月进口棕榈油46.36万吨；1—4月累计进口193.36万吨，同比增长17.68%。4月进口豆油5.88万吨；1—4月累计进口31.8万吨，同比增长82.8%。油脂进口量大幅攀升说明了国内供应紧张的现状。菜油库存方面，截至5月21日，华东油厂菜油商业库存为21.5万吨，广西菜油商业库存为2.4万吨，环比均小幅增加，且均处于历史同期中低水平。菜油消费方面，4月表观消费量为27.7万吨，环比减少1.59万吨，同比有所减少。由于菜油价格上涨，其被豆油和葵花籽油等替代，菜油消费更偏向于刚需。菜油供应相对宽松，累库速度快于豆油和棕榈油。相较于豆油和棕榈油，菜油基本面处于劣势，市场题材也较为匮乏，这是近期菜油与豆油和棕榈油价差收窄的主要原因。

　　图为国内沿海菜油库存

　　此外，菜油市场仍要密切关注孟晚舟事件的进展。据报道，加拿大不列颠哥伦比亚省高等法院决定对孟晚舟引渡案后续的庭审日期重新进行安排，6月底的两天将讨论孟晚舟方提交的新证据是否被加方司法部门采用，8月上旬开始最后的庭审环节。这几个时间点要足够重视。

　　本轮油脂价格下跌主要是前期大幅获利的多头平仓了结，而不是空头增仓打压所致。油脂行情仍处于牛市格局，现在说拐点已至为时尚早，价格上涨到如此高度，回调是正常现象，剧烈波动将是常态。大幅回调后，恐慌情绪得以释放，价格将重新回归基本面。未来两个月是行情走势的关键时点，需要密切关注东南亚棕榈油产量恢复情况以及美国大豆主产区天气变化。若产量恢复不及预期，在美国天气题材炒作下，油脂价格有望再创新高。（作者单位：中大资本）