国君宏观：全球新增确诊重回峰值 印度疫情对国内影响几何？

　　导读

　　印度疫情急剧恶化，推动全球新增病例重回峰值。疫苗供给受限下的接种速度下降以及过早放松疫情管制造成疫情快速反弹。印度疫情对大宗品影响有限，如果疫情进一步扩大，对于原油情绪会带来压抑。对国内经济影响上，国内肥料以及其他有机化学品出口可能受到影响，产业链角度，需要警惕纺服与食品制造的上游风险。

　　摘要

　　印度疫情急剧恶化，推动全球新增病例重回峰值，疫苗接种率低，叠加防疫措施的过早放松是主因。截止4月23日，印度近一周平均每日新增病例30万例，约等于2020年新增确诊病例最高周的322%；全球新增确诊81万例，创疫情以来新高。疫苗接种比例低和防疫措施的过早放松是印度近期新增确诊快速攀升的主要原因。

　　原料短缺导致印度疫苗生产和供给能力有限，近两周疫苗接种速度快速下降。印度拥有世界上最大的疫苗产能，通常供应了全球60%以上的疫苗，但由于近期美欧国家对疫苗原料的出口限制，导致印度疫苗生产商原料短缺，疫苗供给不足，“产能有余而原料不足”。印度疫苗生产商和高层官员呼吁美国放松出口限制，但拜登政府尚未给出正式回应。

　　海外群体免疫时间将分三步走，英美先行，欧洲其次，新兴经济体最后，后续随着疫苗接种速度的提升，各经济体群体免疫的时间节点还或将提前。根据海外当前疫苗接种速度，英美两国将在2021年6月上旬前达到70%群体免疫，德国、法国和意大利将在2021年9月中下旬和10月上旬达到群体免疫，但印度和巴西等新兴经济体和韩国将在2023年上半年达到群体免疫，日本当前疫苗接种速度十分缓慢，若按当前接种速度，将在2023年之后才能达到群体免疫。

　　印度疫情或从进出口贸易和产业链两个方面对中国产生影响。贸易方面，HS31（肥料）、HS29（有机化学品）、HS37（照相机电影用品）等商品的出口或受影响，HS52（棉花）、HS03（鱼、甲壳动物、软体动物等）、HS25（盐；硫磺；泥土及石料等）等商品的进口或受影响。产业链方面，中国纺织服装和食品饮料产业链对印度依赖度相对较高，受影响程度可能较大。

　　大宗商品方面，印度疫情恶化或将使原油价格承压，但对农产品(行情000061,诊股)和铜、钢铁等其他大宗商品价格影响较为有限。

　　感谢实习生郭新宇对本文资料收集和行文的支持。

　　目录

　　正文

　　1

　　全球新增病例重回峰值，印度是主要新增

　　来源

　　1.1

　　印度疫情急剧恶化，推动全球新增确诊

　　重回峰值

　　印度疫情急剧恶化，推动全球新增病例重回峰值。4月23日，全球新增确诊病例81万例，超过今年1月的74万例，创疫情以来新高。其中印度单日新增确诊达到30万例，是这波全球新增病例重回峰值的直接原因。印度近一周平均每日新增病例30万例，约等于2020年新增确诊病例最高周的322%，3月份经济数据已受明显影响，制造业和服务业PMI双双下降，中断了此前连续数月的上涨趋势。

　　1.2

　　疫苗接种率低，叠加防疫措施放松是印

　　度疫情恶化主因

　　疫苗接种比例低和防疫措施的过早放松是印度近期新增确诊快速攀升的主要原因。截止4月21日，印度至少接种一剂疫苗的人口比重仅约8%，甚至低于巴西的12%，此外，印度从2021年1月就开始逐步放松疫情防控力度，叠加大壶节、牛粪节等传统节日和政治选举，出现了大规模人群聚集（如百万人沐浴恒河水等），但个人防护措施严重不到位，致使疫情加速蔓延。病毒变异也加速了这一过程。

　　1.3

　　印度疫苗供给短缺：产能有余而原料不足

　　疫苗供给短缺导致接种速度快速下降。截止4月21日，印度已接种疫苗1.3亿剂，至少接种一剂疫苗人口比例上升至8.42%，但受疫苗供应量下降影响，印度近两周疫苗接种速度从此前的366万剂/天下降到216万剂/天。

　　原料短缺致疫苗生产供给下降。据CNN等外媒报道，印度拥有世界上最大的疫苗产能，通常供应了全球60%以上的疫苗，但由于近期美欧国家对疫苗原料的出口限制（例如拜登政府动用《国防生产法》保障疫苗原料优先供给国内疫苗生产商），导致印度疫苗生产商原料短缺，疫苗供给不足。印度最大疫苗生产商SII首席执行官呼吁美国取消出口限制。印度高层官员也在为印度疫苗生产商寻求稳定的原料供应，但拜登政府尚未给出正式的回应。

　　印度疫苗采购量大，但原料短缺或仍是接种速度的“卡脖子”关键。截止4月16日，印度已确认采购疫苗约2亿剂，仍在商谈中的采购量约为9亿剂，总共约11亿剂。此外，印度还对疫苗出口进行了限制，同时还批准了俄罗斯Sputnik V疫苗用于紧急使用，但原料短缺或仍是接种速度的“卡脖子”关键。

　　2

　　海外群体免疫三部曲：英美先行，欧洲其

　　次，新兴最后

　　海外群体免疫时间将分三步走，英美先行，欧洲其次，新兴经济体最后，后续随着疫苗接种速度的提升，各经济体群体免疫的时间节点还或将提前。截至4月21日，英/美/德/法/意大利/巴西/印度/日本至少接种一剂疫苗人群比重分别达到了50%/41%/22%/19%/19%/12%/8%/1%。根据海外各主要经济体当前疫苗接种速度，英美两国将在2021年6月上旬前达到70%群体免疫（一剂免疫，下同），德国、法国和意大利将在2021年9月中下旬和10月上旬达到群体免疫，但印度和巴西等新兴经济体和韩国将在2023年上半年达到群体免疫，日本当前疫苗接种速度十分缓慢，若按当前接种速度，将在2023年之后才能达到群体免疫。后续随着疫苗接种速度的提升，各经济体群体免疫的时间节点或还将提前。

　　2.1

　　美国：按当前接种速度，6月上旬或能实

　　现70%群体免疫

　　美国防疫或已出现实质性变化，群体免疫将逐步替代其他防疫政策，成为抗击新冠病毒的“主力军”，美国疫情再次出现实质性恶化的概率极低。4月上旬，由于防疫措施逐步放松，美国新增确诊病例有所上升，但由于较高的疫苗接种率，疫情并没有像印度等新兴经济体那样急剧恶化，而只是边际恶化，近一周随着疫苗接种率的进一步提升，美国新增确诊病例逐步下降，疫情出现缓和，我们认为这标志着美国疫情或已出现实质性变化，群体免疫将逐步替代其他防疫政策，成为抗击新冠病毒的“主力军”，美国疫情再次出现实质性恶化的概率极低。

　　按当前接种速度，美国将于6月上旬达到70%的“一剂”群体免疫，于7月上旬达到70%的“两剂”群体免疫（截至4月20日数据）。截止4月21日，美国已接种2.16亿剂疫苗，近一周平均每天接种302万剂，接种速度有所放缓，主要是由于暂停接种强生疫苗，但随着美国食品药品管理局（FDA）和疫控中心（CDC）重新同意接种强生疫苗，后续美国疫苗接种速度将继续提升，我们预计美国或将于6月上旬达到70%群体免疫（一剂免疫）。

　　2.2

　　欧洲：防疫管控加强，疫情边际趋缓

　　欧洲防疫措施加强，疫情边际趋缓。2月下旬，由于防疫措施放松，叠加较低的疫苗接种率，欧洲新增确诊病例又开始逐步抬升，但4月初，欧洲防疫措施又再次收紧，使得疫情又边际趋缓。例如法国在3月底宣布，4月3日起将此前在疫情严重的19个省执行的封闭隔离措施扩大至法国本土所有地区，为期4周。意大利3月底通过了新的防疫法令，四月份全境实施中高风险管控措施。德国防疫措施较为缓慢，4月14日联邦政府才通过《传染病防治法》修正草案，赋予联邦政府有更多权力实施严格的防疫措施。

　　2.3

　　日本：疫苗接种率低，叠加防疫放松和

　　变异病毒，疫情再次恶化

　　日本疫苗接种率极低，叠加防疫政策放松和变异病毒影响，导致疫情再次反弹。日本疫苗研发起步晚，只能依赖进口疫苗，目前已与辉瑞、莫德纳和阿斯利康签订了协议，但只有辉瑞疫苗获得日本政府批准，同时还由于美欧的疫苗出口限制，导致日本疫苗接种速度极低，截止4月21日，日本疫苗至少接种一剂疫苗人口比重仅约1.2%，甚至远不及印度的8%。3月上旬，日本防疫政策开始放松，但极低的疫苗接种率，叠加变异病毒，导致日本疫情再次反弹，截止4月23日，日本近一周平均每天新增确诊病例4575例，约为2020年高峰的71%。

　　3

　　印度疫情或影响中国的进出口贸易和产业链

　　印度疫情或从进出口贸易和产业链两个方面对中国产生影响。虽然印度占全球总出口份额不足1.7%，但中国对印度出口占中国总出口的3%左右，是中国的第八大出口目的地和第十大贸易伙伴。印度疫情或从进出口贸易和产业链两个方面对中国产生影响。

　　3.1

　　贸易方面，对部分进出口产品的影响可

　　能较大

　　贸易角度，印度疫情恶化或形成两方面冲击：

　　1）出口需求方面，综合考虑对印出口绝对金额和依赖程度，我们认为HS31（肥料）、HS29（有机化学品）、HS37（照相机电影用品）等商品的出口或受影响；

　　2）原材料和产成品进口方面，考虑进口的绝对金额和依赖程度，影响较大的是HS52（棉花）、HS03（鱼、甲壳动物、软体动物等）、HS25（盐；硫磺；泥土及石料等）这些商品。

　　3.2

　　产业链方面，对中国纺织服装和食品饮料

　　产业链的影响可能较大

　　产业链角度，中国纺织服装和食品饮料产业链对印度依赖度相对较高，印度疫情影响可能主要集中在纺织服装产业链的纺服和皮革制造、农牧业以及食品饮料产业链的农牧业和渔业环节。

　　4

　　印度疫情恶化对大宗商品影响几何？

　　4.1

　　印度疫情恶化或使原油价格承压

　　印度疫情恶化或使原油价格承压。印度2019年进口原油量占世界总进口量的10%左右，是第三大原油进口国，是世界原油的重要需求市场。结合2020年海外第一轮疫情高峰对原油价格的影响来看，美国2020年7月份到达第一轮疫情峰值，此时原油价格已由此前的快速上涨转变为缓慢上涨，但随着印度进入第一轮疫情峰值，原油价格中断了近5个月的上涨趋势，出现回调和震荡，后续随着欧盟进入第一轮疫情峰值，原油价格再次下挫。2021年3月，随着欧盟和印度的疫情再次恶化，原油价格再次下挫，中断了近4月的上涨趋势。近一周，受印度疫情急剧恶化影响，布伦特原油和WTI原油价格分别下跌0.99%和1.57%。展望未来，作为世界第三大原油进口国，印度疫情急剧恶化并由此可能导致的新一轮疫情封锁措施，可能使原油需求，进而原油价格承压。

　　4.2

　　印度疫情恶化对农产品以及工业金属价

　　格影响较为有限

　　印度疫情恶化对农产品价格影响较为有限，近期部分农产品价格上涨与印度疫情恶化的关联度较小。一方面，与工业和服务业不同，农业生产受疫情封锁措施影响较小，2020年即便在疫情影响之下，印度的小麦、大米、棉花等主要农产品依旧实现了增产。另一方面，印度虽然是农产品生产大国，但同样也是农产品消费大国，农产品出口占世界总出口份额较小（大米除外），对国际农产品价格影响相对较小。印度大米出口占世界比重虽然较高，但近期大米价格却在下跌，根据泰国大米出口协会统计，4月21日印度大米（5%破碎）价格区间为398-402美元/吨，较4月7日甚至还下降10美元。

　　印度疫情恶化对铜和钢铁等大宗商品价格影响较为有限。印度精炼铜、半成品和成品钢出口占世界比重分别为0.53%和3.04%，对国际铜和钢铁价格影响相对较小，近期铜和钢铁价格虽然继续上涨，但和印度疫情恶化的关联度并不大。