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  • 国君固收：全球货币紧缩预期进一步加强，以纳斯达克为代表的美股泡沫破裂风险越来越大

    2021-03-22 18:30:31 FX112财经网 FX112 收藏
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　　金融界网3月22日消息 年初至今美债为何加速上行？国君固收今日发表研报称，主线是美国经济复苏，多条副线轮动催化下美债利率四轮加速。美债开启上行通道起源于2020年11月辉瑞官宣疫苗有效性，2021年至今多重催化剂下已经完成四轮加速：

　　①1月6日美国蓝营横扫后开始第一轮加速，10年美债利率从0.93%上行至1.19%；

　　②1月下旬拜登提出大规模基建计划、全球大宗商品暴涨，美国通胀预期抬升，开启第二轮加速，10年美债突破1.30%；

　　③2月中旬，市场质疑美联储宽松政策表态，美国实际利率接棒通胀预期攀升，开启第三轮加速，美债利率上冲1.60%；

　　④3月17日美联储鸽派表态依然未能阻止美债上行，日本央行率先开启紧缩，第四轮加速开启，美债利率迅速冲破1.75%，再次突破前期市场的预期点位。

日本

　　为什么说10年美债是全球金融资产的定价锚？

　　美债与经济周期、权益市场定价、全球债市联动、美元指数、大宗商品价格息息相关。

　　①从经济周期角度来看，10年美债收益率是市场长期借贷成本的锚，是美国抵押贷款和其他贷款定价的基础，因此对居民消费和企业盈利的影响大，与经济周期相关性高；

　　②从权益市场定价角度来看，10年期美债收益率通常被认定为“无风险收益率”，无风险收益率的走向将迫使投资者重新评估股票等风险资产价值；

　　③从全球债市互动角度来看，美国与其他国家10年国债利差的高低决定了全球资本流动方向，导致全球债市与美债共振；

　　④从美元指数角度来看，美国与其他国家的利差决定了美元资产的吸引力；

　　⑤从大宗商品定价角度来看，美债利率上行大多源于流动性收紧或通胀预期上行，两者都是决定大宗商品涨价的关键因素。

　　因此，10年美债收益率事实上已经成为全球金融市场的基准利率，是全球金融资产的定价锚和风向标。

为何美债利率如此关键？

为何美债利率如此关键？

　　回顾美债四次加速上行时期中美股债的联动情况

　　①2013Q2削减恐慌下美债加速上行，美债恐慌→美股波动加剧→A股大跌后企稳→中债率先见顶。

　　②2016Q3经济复苏驱动美债上行，风险偏好抬升，美股走强→A股小幅上涨→中债被动牵引抬升31bp，但在后续A股大跌刺激下，中债率先见顶。

　　③2018Q1实际利率抬升推动美债上行，美股A股先涨后跌，周期错位下中债反而成最优资产。

　　④2018Q4美债利率继续攀升，特朗普税改提振走向尽头，美股上演戴维斯双杀，A股跌幅小于美股，但美股暴跌之初中债即同步见顶，早于美债见顶约2个月。

　　10年美债再次加速上行

　　中美股债市场将如何联动？

　　权益市场方面，短期美股仍处于风格切换阶段，中长期来看美股泡沫刺穿风险越来越大。

　　短期来看，美国企业债利差仍然处于相对低位，美股公司盈利能力动能仍足，美股走势更多是在分子端和分母端的拉锯，因此美股暂时还停留在风格切换阶段。

　　中长期来看，美债陷入恐慌，全球紧缩启动后美债继续上行的确定性较高，以纳斯达克为代表的美股泡沫破裂风险越来越大。

为何美债利率如此关键？

　　眼下美债利率已然突破1.70%预期点位，近期新兴市场和发达国家不断释放货币紧缩信号，美联储鸽派表态依然未能阻止美债利率继续上行，全球货币紧缩预期进一步加强，美债利率继续上行的确定性较高，以纳斯达克为代表的美股泡沫破裂风险越来越大。

　　债券市场方面，短期无需过度担忧中美利差收窄，中长期美股泡沫刺破后中债可能迎来转机。短期来看，中国周期领先背景下中美利差更多是“果”不是“因”，中美利差收窄无需过度担忧。中长期来看，若美债上行刺破美股泡沫，金融市场系统性风险可能敦促美联储再度出手，中债可能最早迎来机会。

　　总体来看，美债作为全球金融资产的定价锚和风向标，对全球经济周期、大类资产定价的意义至关重要。从股债联动规律来看，美债利率加速上行→触发美股暴跌阈值→A股跟随下跌→中债利率率先见顶，中债往往最早迎来机会。近期美债利率加速上行，不断突破市场预期点位，各国央行纷纷开启紧缩政策，美债进一步上行的确定性高，以纳斯达克为代表的美股泡沫破裂风险越来越大，一旦灰犀牛风险释放，国内债市反而可能迎来转机。

　　国君固收研究 覃汉/王佳雯/潘琦/石玲玲/顾一格/刘玉

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