沃森生物71亿隐秘野心 李云春为何弃泽润如鸡肋？

　　一场电话会引爆上周末的资本圈，反转剧情之下，沃森生物出售旗下HPV疫苗子公司泽润“难产”。

　　“公司可能还是想卖，但是当初沃森为了上市，股权分散十分严重，并无实际控制人。管理层估计觉得投票也通不过就先发公告不卖了。沃森这个时候选择出卖泽润，可能是缺钱了，为了出表。”华南某生物医药行业研究员对21世纪经济报道记者说道。

　　沃森生物的股权结构显示，大股东云南省工业投资控股集团持股比例不到5%，而管理层董事长李云春持股也仅有3.13%，分散的股权结构也让投资者质疑，是否廉价“卖子”也不心疼。

　　“二价和九价如果我们要继续研究和实现产业化，针对国内和国际的竞争格局，我们最少还要投10亿-15亿，才可以让这两个项目顺利下去。本着对投资人负责的态度，我们主动做出了这个决定。三年之后再看我们今天的举措，你会明白的。”上周末的电话会上，沃森生物董事长李云春这样回应投资机构的质疑。

　　但这番表述依旧难以弥补二级市场对其的愤怒、不解与失望，12月7日收盘报收36.53元，沃森生物被死死钉在了跌停板上。

　　高瓴资本、“泰格系”两度接盘

　　投资者愤怒的点在于为何屡屡在旗下子公司即将输血之时“卖子”。

　　此前，沃森生物也曾弃子嘉和生物，2018年6月21日，沃森宣布，将其持有的嘉和生物8.6455%股权转让给康恩贝，交易对价约3亿元。2018年6月27日，沃森生物再度宣布，拟向HH CT Holdings Limited(以下简称HH CT)转让其所持有的嘉和生物注册资本约1.85亿元对应的股权；同时，HH CT向嘉和生物增资2.9亿元。此外，HH CT还将继续收购华兴康平和玉溪润泰持有的嘉和生物股权。通过一系列股权交易，HH CT累计持有嘉和生物50.04%的股权，成为新的控股股东。康恩贝以25.34%持股比例位居次席，而沃森生物的持股比例降至13.59%，成为第三大股东。

　　在沃森生物针对嘉和生物和上海泽润的两次资本运作中，背后都闪现高瓴资本和“泰格系”的身影。

　　HH CT投资的主要资金来源于高瓴资本管理的美元私募股权投资基金。2019年12月，沃森生物曾宣布，上海泽润将引入新的投资方拟以债转股形式由投资方对上海泽润进行增资。交易完成后，天津高瓴楚盈投资合伙企业(有限合伙)(以下简称高瓴楚盈)持有上海泽润8.4998%股权。高瓴楚盈正是高瓴资本投资平台之一。

　　“泰格系”同样也成为沃森生物的战略交易对手。

　　在上海泽润去年12月的债转股事项中，杭州泰格股权投资合伙企业(有限合伙)(以下简称杭州泰格)拿到上海泽润1.1196%股权；平潭泰格盈科创业投资合伙企业(有限合伙)(以下简称平潭泰格)拿到上海泽润0.7487%股权。杭州泰格为泰格医药控股子公司，平潭泰格也有泰格医药的投资。

　　此外，沃森生物此番转让上海泽润股权的接盘方淄博韵泽和永修观由背后也出现了泰格医药的身影。其中，淄博韵泽的普通合伙人为西安泰明股权投资，杭州泰格持有西安泰明股权投资15.8103%股权。杭州泰格还持有永修观由32.06%股权。

　　2015年4月，沃森生物与泰格医药之间曾有过业务合作，沃森生物曾宣布携手泰格医药设立医疗健康产业并购基金。

　　沃森生物管理层与接盘方之间是否存在利益纠葛，成为了投资者关注的焦点。在海通证券电话会上，对于投资人提出的上市公司管理层与淄博韵泽等股权受让方是否存在关联的问题，李云春没有正面回应，仅表示公司将按照法律法规披露。

　　12月6日晚间，接近沃森管理层的人士向21世纪经济报道记者表示，这单交易不存在利益输送，也并非贱卖，交易本身对子公司和沃森的长远发展都是有利的，但是短期可能会影响到二级市场尤其是短线投资者，从安抚投资者情绪角度出发，公司会做出变通。

　　12月7日早间，沃森生物随即披露公告称，暂不将《关于签署上海泽润生物科技有限公司股权转让及增资协议的议案》提交公司2020年第六次临时股东大会审议。公司仍将一如既往推进上海泽润产品研发和产业化进程，在取得更加广泛认同的基础上，制定并推出契合公司战略及上海泽润长远发展的规划方案，保障其可持续发展。

　　不过，沃森生物董事长李云春目前也还间接持有上海泽润股权。

　　去年12月，沃森生物公告称，上海泽润股东苏州金晟硕达投资中心(有限合伙)(以下简称金晟硕达)拟将其持有的上海泽润322.6154万美元出资额(对应2.6087%的股权)转让给苏州金晟硕超投资中心(有限合伙)(以下简称金晟硕超)。对此，沃森生物称金晟硕达和金晟硕超均为上海泽润核心团队的激励平台，交易有助于持续推进实施上海泽润的员工激励。

　　而在金晟硕超受让上海泽润股权后，其股权结构在今年1月初发生了巨大变化。上海泽筹企业管理中心(有限合伙)(以下简称上海泽筹)、海通创新证券投资、国元创新投资、东吴创新资本等诸多机构新增成为公司股东。其中，上海泽筹持股49.71%，成为金晟硕超第一大股东。启信宝数据显示，李云春持有上海泽筹1.27%股权。同时，上海泽筹自2018年1月19日以来便是金晟硕达股东，目前持股比例为49.70%。也就是说，李云春通过金晟硕达和金晟硕超间接持有上海泽润股权。

　　71亿“金鸡蛋”

　　针对出卖泽润的焦点迅疾集中在了是否贱卖。

　　深圳某一级市场投资人向21世纪经济报道记者表示，单从沃森目前拥有的产品种类来看，还是肺炎13价疫苗最为吸金且值钱。在国产HPV疫苗赛道上，对标无论是万泰、还是智飞沃森旗下的泽润都不具备时间窗口上的优势。业内一些观点认为抢占第一个时间窗口的估值可能达500亿，第二名200亿，第三名100亿。但二级市场上对此概念的炒作热火朝天，甚至有市场声音认为，借助HPV疫苗，沃森的估值也可以去到800亿。

　　在国内HPV疫苗市场上，默沙东的四价和九价HPV疫苗在国内的签发量遥遥领先，于2019年占据了超过80%的市场。万泰生物的二价宫颈癌疫苗项目从2003年启动，于2019年12月30日获国家药监局批准上市并取得药品注册批件，成为国内第一家、全球第三家HPV疫苗生产商。4月21日，万泰生物首批共计93643支二价宫颈癌疫苗(商品名：馨可宁)获得国家药监局的生物制品批签发证明，正式上市销售，万泰生物也凭借此市值一度冲击800亿。

　　“简单对标万泰的800亿，认为沃森有了泽润也值800亿的逻辑并不合理，沃森真正值钱的还是肺炎13价疫苗，支撑其500亿估值的是这个拳头产品，而今年以来整个二级市场疯炒疫苗板块，整个板块的估值相对已经偏高了。”前述分析师说道。

　　而回到肺炎13价疫苗，目前，国内13价肺炎结合疫苗的来源有两家公司，一是美国辉瑞，二是沃森生物。2019年，沃森的13价肺炎结合疫苗获批，成为中国首个自主研发的国产疫苗，也是全球第二个13价肺炎结合疫苗产品。沃森的13价肺炎结合疫苗已于今年上半年正式上市销售。

　　根据沃森前三季度的数据，受疫情影响，沃森一季度的营业收入仅为1.12亿元，同比增长-36.34%；净利润-1811.77万元，同比增长-146.78%。但随着13价肺炎结合疫苗的上市，沃森二季度的营业收入达4.61亿元，净利润7960.87万元，实现业绩回升。

　　13价疫苗全称为13价肺炎球菌多糖结合疫苗，主要接种人群为6周龄至5岁(6周岁生日前)婴幼儿和儿童，以预防肺炎球菌1型、3型等13种血清型肺炎球菌引起的侵袭性疾病。

　　根据中泰证券于去年12月10日发布的研报，按照辉瑞13价肺炎疫苗获批的6周龄至15月龄婴幼儿接种、4针常规免疫接种程序(2、4、6月龄进行基础免疫，12-15月龄加强免疫)、698元/针的价格计算，以15%的渗透率预估，13价肺炎结合疫苗的市场空间有望达到71亿元。

　　今年年初的新冠疫情使得国民对疫苗的认知进一步提升，对肺部健康的重视程度也有明显加强。因此，肺炎相关的疫苗接种渗透率预计将在后疫情时代显著提高。显然，13价疫苗已成为了沃森目前最大的“金矿”。

　　当然，沃森的13价疫苗在国内市场上也不乏竞争者。

　　其中，康泰生物(300601.SZ)在赛道上表现强劲。不过，康泰生物全资子公司民海生物刚于今年11月末收到13价肺炎球菌结合疫苗注册现场检查的通知，离成功上市销售还有着较大的时间距离和过程中的未知风险。有业内人士向21世纪经济报道记者表示，按照以往批件的速度来看，未来一年左右的时间，康泰生物大概率不会成为沃森有力的竞争对手。沃森在现阶段仍能稳坐国产13价肺炎结合疫苗的“龙头”位置。

　　此前接受21世纪经济报道记者采访时，沃森生物副董事长黄镇曾回应过康泰的潜在竞争，其表示，整个肺炎13价疫苗的市场空间很大，即使相关竞品上市也不一定能够缓解整个市场的疫苗紧缺。