拉加德强调“戒急用忍” 但未提控制收益率 欧元短线走低逾10点

北京时间周四(3月11日)21:30，欧洲央行行长拉加德召开新闻发布会，强调不确定性仍然存在，过早收紧政策是不可取的，但并未提及市场此前广泛关注的控制收益率曲线。截至发稿，欧元兑美元下挫12点至1.1944。

稍早前，欧洲央行公布利率决议，维持现政不变，并强调继续购债，欧元短线下挫不到20点。

QE

拉加德：过早收紧政策是不可取的，保持有利的融资条件至关重要。欧洲央行准备根据需要调整所有工具，下个季度紧急抗疫购债计划（PEPP）的购买速度将显著加快。

利率

拉加德称：市场利率对更广泛的融资环境构成风险，融资条件包括无风险利率、企业借贷成本等。

GDP

拉加德称：疫苗接种支撑了经济复苏的预期，欧洲央行预计2021年的GDP增长将为4.0%，而12月预期为3.9%。但持续高的新冠感染率和封锁在短期内会对经济增长造成压力，最新数据表明第一季度经济持续疲软，经济可能在第一季度出现萎缩。

通胀

拉加德称，通胀已经抬头，预测显示潜在的通胀压力将逐渐增加，通胀上升主要是由于短期因素。

就业

拉加德，面对就业问题，消费者仍持谨慎态度。

对政策制定者而言，近几周来债券收益率急升，可能进一步压抑经济活动，也让问题更为复杂。近期债市抛售期间，欧洲央行都未提高紧急购债规模。投资者预计，如果德国公债收益率从目前的负0.30%升至接近0%，欧洲央行将进行大规模干预。

尽管借贷成本稳定增长可能会导致欧元区经济复苏脱轨，但欧洲央行似乎无法对债券收益率进行微观管理，因为这将在未来束缚其双手，并招致各方指责——让欧元区各国政府免受市场力量的影响。

美银美林表示：“我们看到，欧洲债市遭遇抛售的唯一原因是欧洲央行无法阻止它们跟随全球趋势。因此，对欧洲央行来说，本周重建其信誉是很重要的。”

在打压借贷成本的同时，欧洲央行仍要为其已经相当积极的抗疫计划增加“火力”。安联全球投资首席投资官Franck Dixmier表示，欧洲央行在这两个问题上发出的强烈信息应该有助于限制欧债利率的上升。

事实上，尽管德国10年期国债收益率年初以来上涨了约25个基点，但继续处于负值，在大多数人看来仍然很低。对欧洲央行而言，更为关键的是，德国与其他国家债券之间的利差基本保持稳定。

但由于欧洲央行已经致力于“维持有利的融资条件”，因此即使借贷成本出现这样的适度上升也无法被忽视，因为它无法与改善的经济前景相提并论，无法与近期美国国债收益率飙升的走势相提并论。

另一个问题是，决策者已经批准了应对收益率上升需要的所有“火力”——仍然有1万亿欧元、可以在明年3月之前购买债券的配额。因此从技术上讲，欧洲央行不需要作出新的决定。

市场疑虑

在过去的两周中，购债量实际上有所减少，这使得人们对备受欧洲重视的“购债灵活性”预期感到困惑，不符合政策制定者提出的一系列口头警告。市场现在对欧洲央行的承诺表示怀疑。

法国巴黎银行(BNP Paribas)表示：“欧洲央行至少希望阻止收益率从目前水平进一步上升，并可能更希望压低收益率。我们预计欧银将加快购债步伐，而不是坚定承诺在单位时间内维持规模不变。”

SEB银行表示，有关收益率曲线控制的讨论会展开，但我们认为目前的形势还没有严重到要求欧洲央行明显扩大量化宽松，以便控制德国国债收益率曲线。

决策层分歧

决策者之间的分歧也可能使收益率控制变得复杂化。尽管一些利率制定者已经在要求采取行动，但保守的政策制定者认为，收益率的增长幅度很小，而且前景光明，至少在一定程度上是合理的。

行长拉加德对名义收益率上升表示担忧，其他官员把重点放在了实际收益率或经通胀调整后的收益率上，首席经济学家连恩则专注于GDP加权主权收益率曲线和隔夜指数掉期(OIS)曲线。

UniCredit经济学家Marco Valli说：“欧洲与公众沟通的容错空间正在缩小。市场意识到欧洲央行不希望被外界认为将控制收益率曲线，但过于笼统或三心二意的声明更不受欢迎。”

布朗兄弟哈里曼银行认为，过去几周的官方言论分为两个极端，反映出在如何应对收益率上升问题上的持续分歧。鉴于对于采取行动的必要性众说纷纭，在这种情况下，欧洲央行将采取它通常会采取的行动，那就是什么都不做。我们认为，欧洲央行需要承受更大的市场压力，才能转向推出更多刺激措施。

花旗银行表示：“我们认为理事会中，对于货币政策是否有效的双方分析分歧将使央行决策变得复杂且更难实现。理想情况下，理事会应该通过明确指出它希望保护的经济产量水平来恢复自身信誉。”

通胀低迷、增长乏力

全球通货膨胀率正在上升，新冠疫苗接种也正在推进中，增强了人们对解除社交封锁的期望。但相比美国或英国，欧洲在抗疫成就方面显示出更多低效，似乎落伍了。而且与美国所提供的措施不同，欧盟的财政刺激措施充其量只能算适度，因此经济体将需要更持久的央行刺激措施。

受到德国加税、统计口径变化和油价反弹推动的通货膨胀上升基本可以判定是暂时的，通胀率远低于欧洲央行设定的2%目标位。经济增长也弱于预期。新一轮疫情和缓慢的疫苗接种进程要求欧洲实施更长时间的封锁措施，进而对今年春季快速反弹的预期提出挑战。

荷兰合作银行全球经济及市场研究主管Jan Lambregts说：“种种因素交叠造成通胀曲线陡化，但关键问题是这些因素是否在根本上足以标志这是‘可持续’的，显然有证据支撑再通胀题材，但通胀难题的一些关键部分——主要是薪资增长——仍然不见踪影。最近的物价压力仍属于成本推动下的上涨，比较不可持久...最糟糕情况下甚至可能会长期通胀趋缓。”

Lambregts还表示：“需求仍是关键。尽管政府的支持措施可能避免了消费者支出更严重的下滑，但被压抑的需求只会在经济重新开放后提供暂时的动力。更令人担忧的是，在防疫限制解除后，那些完全退出劳动力市场的人是否能够很快回来。劳动力市场至少要等到2022年年中才会完全正常化，这与我们对GDP的预测一致。”

调查显示，欧元区通胀上升的势头不太可能持久，经济从疫情引发的衰退中缓慢复苏，将令物价增幅多年低于欧洲央行的目标。欧元区再度实施封锁继续打压经济，经济陷入双底衰退，经济在下一季反弹后，未来两年增长动能将会放缓。

野村分析师说：“欧洲央行领导层对名义收益率攀升感到不安，尤其是复苏还处在这种初始阶段。我们的结论是，未来几周欧洲央行将不会容忍名义收益率上升——至少要见到基本物价压力更强、松绑防疫限制举措和增长意外上升等使名义收益率上升得有凭有据。”